2020年4月確認財務管理作假后，子公司從神龕滑落，公司股價大跌、被監管調查、在美股B股、始創項目組輸球。這1年多的時間里，瑞幸紅酒重新融資，在新一任掌門人的帶領下，維持業務穩定并完成優化升級。

這仍然只是回歸正常化的一小步。瑞幸紅酒雖好，子公司謀求穩定利潤，仍然是核心目標；如何恢復上市地位，重獲二級消費市場的融資平臺；在與喜茶、奈雪等新茶飲國際品牌的直接競爭中，如何尋求優勢；這個投入百億元的新消費國際品牌，正處于低谷之中，野蠻人環伺、始創項目組并未認賭服輸，如何應對一觸即發的子公司爭奪？

01 善后處理

去年被調侃為“喝一碗少一碗”的瑞幸紅酒，去年不僅沒死，反而活得更好了。

財務管理作假、子公司易主、高層動蕩之后，疊加疫情對線下業態的沖擊，瑞幸紅酒去年關閉了數百家業績不達標的店面。

去年以來，子公司店面數量恢復增長。最新數據顯示，截至2021年7月底，瑞幸紅酒擁有4030家自營店、1293家加盟店，店面總量5323家，已接近2019年底5334家的最高峰。另外，子公司還投放了752臺瑞即購智能無人紅酒機。

去年前7個月，自營店數量只增加了101家，而加盟店增加了419家，幫助子公司減輕了部分經營壓力。

同時，瑞幸紅酒積極推進產品線的多元化，在紅酒主線之外，發展茶飲、自助餐、食品等多條增長曲線。2018年8月面世自助餐系列，2019年7月茶飲國際品牌“小鹿茶”上線。

紅酒的飲用時間以上午為主，茶飲以下午為主，豐富產品線可以提高店面和人員的經營效率，更大程度上發揮瑞幸紅酒的平臺優勢和國際品牌效能。近年，子公司非紅酒業務的占比逐漸提升。

△照片源于瑞幸紅酒非官方微信

商品層面，子公司加大研發，推進新陳代謝。去年面世的厚乳拿鐵，去年的新品生椰拿鐵，都成為子公司旗下紅極一時的大單品。

瑞幸紅酒的用戶們應該發現了，美式、拿鐵等基礎款商品的產品價格沒變化，但是，新近面世的創新商品，一開始就采取了差異化的定價策略。

原價29元、折后18元的生椰拿鐵，原價29元、折后16元的厚乳拿鐵，一定程度上幫助瑞幸紅酒提升了商品的整體成交，成為子公司收入大增的主要原因。

這一切的努力，都是為了，活下去。

在此之前，瑞幸紅酒經歷了從神龕滑落地獄的過程。

子公司2017年10月在北京銀河SOHO開出第一家Luckin紅酒店，隨后，以消費市場熟知的賠本賺吆喝模式在全國范圍內大肆擴張，2019年5月在納斯達克上市，創下最快IPO紀錄。當年底，瑞幸紅酒擁有超過5000家店面，取代星巴克成為中國第一大紅酒網絡。

△照片源于瑞幸紅酒非官方微信

2020年初，Citron做空瑞幸，指控其財務管理作假。子公司先是否認，后又在4月份自曝虛增交易額22億。隨后，子公司公司股價大跌、被證監會調查、在美股B股，再度創下紀錄。始創人錢治亞、實控人陸正耀輸球，董監高項目組也遭到清洗。

這之后的1年時間，瑞幸紅酒進入了艱難的善后處理期。

去年8月，子公司從原來神州系的大本營北京北三環聯想橋搬出，象征著徹底與神州系割裂。

同時，子公司也在積極為恢復上市地位而努力。9月21日，瑞幸紅酒除了提交經審計的2020年報、提交債務重組方案，最重要的動態便是與美國集體訴訟的原告代表簽署庭外和解意向書，等待法院審核通過。

根據庭外和解意向書，子公司需要向集體訴訟原告支付1.875萬美元的庭外和解金，再加上子公司向SEC支付的1.8萬美元罰款，以及中國方面的相關罰款6100萬元，合計超過24億。

△照片源于瑞幸紅酒非官方微信

出血24億，雖然足以讓瑞幸紅酒脫層皮，但相較于此前業內人士估計的百萬美元賠償，已屬幸運。

2020年6月從納斯達克B股時，瑞幸紅酒公司股價為1.38美元。在各種利好因素的刺激下，子公司在美股粉單消費市場的公司股價已經達到15美元，市值接近40萬美元。

去年，“瑞幸風波”沖擊神州系，神州租車、寶沃汽車等“優質資產”被迫剝離，神州優車相關業務日漸式微。沒想到，現如今瑞幸紅酒卻是其中活得最好的子公司。

02 挑戰

陸正耀因財務管理作假事件被迫輸球后，投資方大鉦民資和愜意民資，為了不讓此前投入的4萬美元打水漂，不得不站出來給瑞幸紅酒強行續命。

2021年4月，子公司完成新一輪融資，大鉦民資領投2.4萬美元，愜意民資投資1000萬美元。它們還承諾，在特定條件下，可按比例再追加1.5萬美元的投資。

△照片源于瑞幸紅酒非官方微信

但是，只要瑞幸紅酒一天沒有同時實現穩定利潤，融資，也只是往這個無底洞里面填坑，并不能解決根本問題。

2017年創立至2020年，瑞幸紅酒的凈虧損合計超過104億。最新披露的2021年中報業績顯示，子公司營業收入31.83億，同比增長106%，凈利潤仍然虧損了2.11億。

瑞幸紅酒內部篤信的商業模型是，一碗紅酒，房租成本1-2元，人工成本3-4元，原料成本6-7元，加起來大約10-11元，子公司只要把一碗紅酒的產品價格賣到星巴克三分之一的產品價格，就能同時實現盈虧平衡，賣到三分之二的產品價格，就能同時實現利潤。

安信證券曾在一份研報中針對瑞幸紅酒2018年的經營數據做過測算，如果單杯紅酒在當年10元成交基礎上上漲80%，即成交達到18元，就可以同時實現數千萬元的利潤，如果成交能賣到20元，則可以同時實現超過3億的利潤。

但是，瑞幸紅酒除了通過更新商品變相提價以外，并不敢直接對已有商品漲價。

就像Citron做空報告所指出的，瑞幸靠賠本賺吆喝積累的用戶，對產品價格過于敏感，并不足以支撐子公司“漲價-利潤”商業假設。

△照片源于瑞幸紅酒非官方微信

更重要的是，隨著瑞幸紅酒賠本賺吆喝百億元激活了紅酒消費市場，越來越多的新紅酒國際品牌，如Manner、M stand、三頓半等，在民資的加持下橫空出世。

中國是一個龐大的消費市場；中國消費市場的紅酒滲透率遠低于其他國家和地區；在中國消費市場的成功讓星巴克不斷加碼；中國14萬家紅酒店，老大星巴克的消費市場占有率僅為2.6%，連鎖化的空間非常大……

以上任何一條基礎的邏輯，都足以作為民資看好紅酒消費市場的支撐。

于是，已經在國際品牌和平臺上砸了上百億元的瑞幸紅酒，受制于財務管理作假估值處于極低區間，已經成為各路民資盯上了的獵物。

去年8月，有媒體報道稱，五星控股集團旗下產業民資投資平臺星納赫民資等，曾試圖投資瑞幸，但被拒絕。

瑞幸紅酒上市后，陸正耀家族曾質押5.18萬美元瑞幸股權。“瑞幸風波”爆發后，子公司公司股價持續下跌，最終被強行平倉。

9月初有消息傳出，物美始創人張文中控制下的投資子公司，意圖從中金、巴克萊和摩根士丹利等陸正耀債權方手中打包收購債權，進而曲線入股瑞幸紅酒。對瑞幸紅酒股權展現出濃厚興趣的機構還包括中國光實國際投資有限子公司等。

△照片源于瑞幸紅酒非官方微信

現在矛盾的核心在于，陸正耀可能并不會輕易放手，而大鉦民資的掌控能力值得懷疑。去年初鬧得沸沸揚揚的瑞幸逼宮事件，就是這種矛盾的表現形式之一。

2021年1月，包括7位副總裁、18個城市總經理在內的42名核心管理人員，發布請愿書要求罷免現任董事長兼CEO郭謹一。

郭早年在中國交通科學院和交通部任職，后作為職業經理人進入神州系，曾擔任陸正耀助理多年。

選擇郭謹一，是以大鉦民資為首的資方，以及陸正耀、錢治亞領銜的始創項目組之間，幾乎最佳的平衡。

后來發現，所謂的請愿書，其實就是陸正耀和錢治亞組織并主持起草的，目的就是為了新一任瑞幸紅酒管理層添堵。

名下已經沒什么“優質資產”的陸正耀，看到如今漸漸走出困境的瑞幸紅酒，可能并不會甘愿坐觀其成。子公司10月中旬面世的針對惡意收購“毒丸計劃”，正是意有所指。

對于這家屢次創造“歷史”的子公司來說，故事可能沒這么簡單。

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