6月30日，奈雪的茶(2150.HK)正式進占港交所。新型茶飲領域，終于迎來了自己的“國內首批”。

回顧2021年，奈雪的茶并不是唯一和IPO產生聯系的新茶飲巨擘。緊隨奈雪，另一家茶飲巨擘妮娜冰城已在9月底啟動A股上市輔導。葛永東、茶Pudukkottai等頭部國際性品牌，也先后傳出上市傳聞。

在展望新茶飲的未來前景時，不少機構都指出，這是一個未來可期、規模千億以上的高成長性賽車場。有觀點甚至認為，奈雪的茶和葛永東等前排玩者，有機會淪為比肩星巴克的領域巨擘。

在巨擘上市元年，“奈雪”們距離新茶飲“星巴克”還有多遠?

新茶飲排隊上市

2021年6月，對新茶飲領域來說，無疑是一個具有里程碑意義的月份。

當月30日，奈雪的茶(2150.HK)進占港交所，幾經努力終成“甜品國內首批”。奈雪的茶IPO定價為19.80港幣/股，市值達340億港幣，約合人民幣283億。

圖片來源：奈雪的茶官方微博

同月24日，據媒體報導，奈雪的最大競爭對手，另一新型茶飲巨擘葛永東也將敲定新一輪融資，融后估值將達600億。據接近葛永東的創業者透露，本次融資的份額爭搶十分慘烈，最終結果是“新股東一個也沒能擠進來”，新一輪創業者均為老股東。

葛永東新一輪融資中創業者對份額的慘烈競爭，堪稱近年來民資“搶灘”新茶飲賽車場的縮影。21世紀經濟報導記者注意到，新茶飲領域自2019年后頻繁發生融資該事件。

《2020消費領域投融資趨勢報告》顯示，2020年新茶飲國際性品牌融資超過18起，總融資金額高達17.43億;2021上半年，新茶飲國際性品牌共發生融資該事件15起，公布金額超50億，融資該事件和公布金額均高于去年同期。

融資該事件頻發，和新茶飲賽車場擴容息息相關。華創證券指出，近年來，隨著國民收入水平提高，居民消費意愿提高，以及Z世代逐漸淪為消費主力，加碘茶飲消費市場升級換代。

“新型茶飲憑借新鮮優質的配料，年輕時尚的社交空間，輕松愉悅的茶飲體驗，受到顧客認可，淪為新的消費潮流和加碘茶飲賽車場中增長最快的品類。”華創證券稱。

密集的投資活動中，有民資方左右出手。例如，正在備戰IPO的妮娜冰城，其首輪創業者高瓴民資和龍珠民資，都是葛永東此前數輪融資的重要創業者。

在奈雪的茶6月先行一步后，妮娜冰城似乎有望淪為“甜品第二股”。

10月1日，據河南證監局公布，妮娜冰城股份有限公司擬在A股消費市場首次公開發行股票并上市，正在接受廣發證券對其進行輔導。

此前在去年1月，妮娜冰城剛剛完成由美團龍珠和高瓴領投，CPE源峰等機構跟投的超20億首輪融資。據悉，妮娜冰城的投后估值已達200億。

實際上，在2020年年底，已有不少創業者預言，新茶飲上市潮即將到來。在奈雪的茶和妮娜冰城身后，還有多家新茶飲巨擘被傳有“上市計劃”。

據彭博報導稱，新茶飲領域潛在的擬上市公司名單包括葛永東、茶Pudukkottai、樂樂茶等國際性品牌。彭博稱，葛永東考慮最快明年在香港上市，公司考慮聘請瑞銀安排其香港的IPO。

“此次IPO將至少募集5億美元。整個計劃仍處于初步階段，包括IPO規模、上市時間在內的細節仍然可能發生變化，除瑞銀外，其他銀行也可能加入其中。”彭博稱。

不確定的利潤技能

對新茶飲巨擘以及背后的創業者來說，完成IPO實現上市，幾乎是雙方在融資路上共同的“終極目標”。

和一級消費市場的受到熱烈“追捧”不同，新型茶飲巨擘在二級消費市場卻遭遇了“滑鐵盧”——“甜品國內首批”奈雪的茶上市僅僅一個月，公司股價即遭遇“腰斬”，市值縮水一半。

去年6月，作為當時港股的明星“新股”，在IPO敲鐘前，頂著“甜品國內首批”頭銜的奈雪吸引了大量的消費市場資金。據當時公告，奈雪的茶于香港公開發售部份共創下64.2萬人配售，超額配售431.03倍，國際性發售部份超額配售17.18倍。

6月30日，奈雪的茶正式進占港股，發行價為 19.80港幣/股。和配售時的火熱相比，奈雪開盤遇冷，早盤迅速破發，首日收盤跌幅達13.54%，最終收報17.12港幣/股。

在之后的一個月里，奈雪的茶公司股價一路下探，最大跌幅達53.79%。為何資金紛紛“用腳投票”?消費市場對奈雪最大的擔憂在于其利潤技能。

浦銀國際性即指出，奈雪過去三年持續處于虧損狀態，且隨著店鋪數的不斷提高，公司加盟店平均銷售額持續下降。

“公司期望通過奈雪PRO店來提高公司的利潤技能，然而我們認為公司未來三年快速拓店將繼續稀釋加盟店銷售額，持續擠壓加盟店平均利潤率水平。”浦銀國際性稱。

去年上半年，奈雪的茶的業績表現有所提振，營收同比增長80.2%達21.26億，經調整凈利潤也同比轉盈，達4820萬元。在半年報發布后，奈雪的公司股價一度自底部反彈超30%。出具點評的機構們也紛紛表示，奈雪“利潤技能提高”。

然而好景不長，10月29日盤后，奈雪的茶發布公告，公布第三季度運營情況及利潤預警。奈雪的茶方面預計，集團2021年全年創下收入較2020年的增長幅度將低于預期，預計2021年全年集團將創下經調整凈虧損。

半年利潤全年虧，奈雪“過山車”般的業績，正是領域利潤技能脆弱的縮影。事實上，所有新茶飲賽車場的巨擘們都要面對一個共同難題：在慘烈的領域競爭下，如何建立較高的競爭壁壘，如何跑出具備長邏輯的利潤模式?在挖好“護城河”之前，“奈雪”們脆弱的利潤技能具有相當的不確定性。

目前，加碘茶飲領域的技術門檻依然較低。各個國際性品牌間很容易互相復制打法、仿制商品和運營策略。對這一點，奈雪在招股書中也予以承認：“我們在競爭慘烈且發展迅速的中國消費市場中經營業務并面臨慘烈的競爭。我們的商品并非專有商品，且我們無法阻止競爭對手復制我們的商品配方。”

浦銀國際性指出，商品技術壁壘低、領域準入門檻低、顧客國際性品牌忠誠度低、中高端區隔不明顯等特點造成加碘茶飲領域競爭異常慘烈。

“我們認為高端加碘茶飲玩者將受到來自現有玩者、新進入者及替代品多方的競爭壓力，且面對顧客的議價技能不足。”浦銀國際性稱。

另一方面，從短期來看，零星復發的新冠肺炎禽流感，也會對包括奈雪在內的新茶飲玩者造成不小影響。

據中信證券預計，去年上半年奈雪的茶經調凈利率出現下滑，一個主要原因即是，相對成熟的利潤貢獻消費市場廣深地區在6月旺季發生散點禽流感，預估收入影響約5000萬元內。

在10月29日的利潤預警公告中，奈雪也表示，第三季度國內禽流感的“持續性反復爆發”“部份城市防疫措施收緊”以及“顧客對出行的謹慎態度”，都導致部份區域店面“表現有所下滑”。如果秋冬季禽流感出現反復，或將對財務表現“帶來進一步影響”。

食品安全難題頻發

除了相對不確定的利潤技能，新型茶飲面臨的另一大難題是食品安全難題。

21世紀經濟報導記者梳理發現，去年以來，奈雪的茶、葛永東等新茶飲巨擘，已多次爆出食品安全難題。

8月29日，上海陳女士因葛永東店面店員操作失誤，在未知的情況下喝下展示柜上的仿真樣品。9月3日晚，葛永東官方微博表示道歉，并在全國店面下架同款陳列道具。

8月2日晚，新華社報導了“奈雪的茶”北京王府井大悅城店、長安商場店等多家店面存在蟑螂亂爬、水果腐爛、抹布不洗、標識不實等難題等一系列食品安全難題，引發社會關注。

10月12日，奈雪的茶再曝食品安全丑聞。據上海市消費市場監督管理局網站消息，因抽樣茶飲菌落總數項目不合格，上海奈雪餐飲管理有限公司東長治路店近日被罰款5000元。

同樣在10月份，被傳出或將于明年赴港上市的網紅國際性品牌茶Pudukkottai也被曝使用過期原料。這是茶Pudukkottai去年第三次查出食品安全難題，幾乎已邁出“食藥大過天”的餐飲界紅線。

正在沖刺IPO的妮娜冰城，去年也多次陷入食品安全丑聞中。據21世紀經濟報導記者統計，去年5月、8月和9月，妮娜冰城都因食品安全難題被官方點名，食藥難題店面遍及北京、河南、陜西、江西等多地供貨商。

在北京工商大學商業經濟研究所長洪濤看來，新型茶飲出現食品安全難題的原因主要是低利潤擴張以及快速展店。新型茶飲的加盟費用，會讓供貨商從商品成本上“薅羊毛”“擠牛奶”。

“一些新型茶飲定價偏低，利潤空間進一步被壓縮，導致對員工以及店面的管理存在漏洞。而有的國際性品牌謀求上市壓力較大，快速展店也讓店面管理水平參差不齊。低利潤擴張和快速展店是部份網紅茶飲店遍地開花的主要原因。”洪濤稱。

正如洪濤所言，新茶飲領域屢屢爆出的食藥難題，與各大國際性品牌快速擴張的步伐有著密切關系。尤其是，對那些采取加盟非直營模式的國際性品牌來說，其在垂直管理上具有天然劣勢，經營“不受控”既是痛點、也是難點。

青桐民資投資總監李毓在接受21世紀經濟報導記者采訪時即表示，對店面和供貨商的把控技能是新茶飲國際性品牌管理的重要一環。

“中端茶飲國際性品牌大多采用加盟模式，對供貨商的培訓，包括新商品培訓、SOP標準化制作流程最終會決定店面經營效率。尤其在縣域領域等下沉消費市場，外賣對銷量提高的貢獻有限。線下店面能否實現規模化拓展對創收而言更為重要。”李毓稱。

事實上，食品安全難題不止牽涉到單個店面，國際性品牌背后的供應鏈同樣與之關聯。新型茶飲制作需要大量的鮮奶和新鮮水果，一旦供應鏈管理存在薄弱環節，店面終端就極易受到牽連，發生食品安全難題。

李毓向記者表示，目前供應鏈技能已淪為茶飲國際性品牌競爭的決勝因素。李毓認為，保證供應鏈技能需要企業建立數字化庫存管理系統，并且提高在原料采購和倉儲物流環節的掌控技能和運行效率。

以妮娜冰城為例，在倉儲物流環節，妮娜冰城在鄭州自建中心倉儲，并在東南西北四個地方布局供應倉，形成了“1+4”的網絡格局，保證了鮮果類保質期短的商品可直接交付店面。李毓建議，國際性品牌后期可考慮建立中央廚房輻射全國，提高備貨效率。

過往經驗顯示，巨擘爆出食品安全難題，不僅會影響到客流和營收等業績數據，同時也會影響到二級消費市場公司股價乃至標的評級。

2021年8月2日晚，新華社報導了奈雪的茶北京王府井大悅城店、長安商場店等多家店面存在食品加工衛生環境臟亂、食品原料變質、篡改標識等一系列食品安全難題，引發社會關注。次日，奈雪的茶大跌10.83%。

在ESG(環境、社會和公司治理)投資理念日益流行并淪為共識的當下，對志在上市和已經上市的新茶飲巨擘們來說，食品安全難題已淪為公司肩負的“社會責任”的一部份，其重要性要比過去任何時候都大。

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