洽洽大蔥提價了，海天豬油提價了，恒順醋業提價了……如今，就連豆腐也要提價了。

11月14日，核心理念商品為烏江豆腐的“豆腐茅”——涪陵豆腐公告稱，對部分商品零售價格格進行調整，各產品線上調幅度為3%-19%不等，11月12日17:00開始實施，主要是因為原材料、包材等成本上漲，以及優化升級商品帶來的成本上升。

提價堪比“強心針”。11月15日，宣布提價后的第一個交易日，涪陵豆腐漲停，收盤價為35.44元/股，總市值大漲28.59億。此前，其已連續三個交易日收跌。

圖片來源：攝圖網

三個月前，涪陵豆腐還表示“暫無提價安排”，子公司會“審慎考慮提價措施”。

巧合的是，5月份的時候，涪陵豆腐通過定向增發募資資本金33億，發行價格為33.58元/股，鎖定期為6個月，11月18日就將解禁。

如果沒有提價的公告，此前認購非發行股票股票的各大知名機構，很有可能在解禁時就面臨被套的局面。不得不說，涪陵豆腐本次提價趕上了一個敏感的時點。

1 頻繁提價背后

涪陵豆腐位于重慶市涪陵區，于2010年11月在深交所上市，是豆腐領域唯一一家上市子公司。其主打國際品牌為“烏江”，核心理念商品為豆腐，2020年營收占比達87%。

從2008年至今，涪陵豆腐提價已經超過了10次，比貴州茅臺還頻繁。

不過，在這十余次提價中，只有四次是直接提價，分別發生于2016年7月、2017年2月、2018年10月及本次，原因大體上都是原材料提價。其余均為間接提價。

直接提價，是直接提升零售價格或者零售價，抑或兩者均有。光大證券研報指出，從涪陵豆腐的發展歷史來看，出于維持平臺利潤率率的考慮，較少出現提升零售價格而不提升終端產品售價的提價策略。

直接提價可以刺激廠家，從而推動銷量的上升，但，銷量最終上升與否還得取決于終端產品消費者是否接受。

間接提價，常被稱為變相提價，子公司通過縮小商品包裝而不改變商品價格的隱蔽方式提價。這種模式廠家難以受益，因此缺乏動力，但終端產品消費者很難察覺，因此接受度較高。

涪陵豆腐更多的是間接提價，這或許也是其“小心思”所在。

本次較為罕見的直接提價，也是其領域地位的顯現。涪陵豆腐在投資者互動平臺提到，子公司作為領域龍頭，具有領域定價權，在同領域大肆低價搶占消費市場、惡性競爭且不敢提價時，子公司“敢于率先提價”。

從2010年上市至2020年，涪陵豆腐的營收從5.45億快速增長至22.73億，快速增長了317%；歸母凈利潤率從0.56億增至7.77億，快速增長了1288%。

這其實也是涪陵豆腐被稱為“豆腐茅”（“豆腐界的茅臺”）的主要原因。

在包裝豆腐消費市場，涪陵豆腐的消費市場占有率超36%，比身后的魚泉、六必居、高福記、味聚特合計的消費市場份額還大。

豆腐的上游主要是青菜頭的種植與收儲，而涪陵豆腐擁有一定的產區優勢。

不比白菜，青菜頭還是有點“嬌貴”的。9月播種，10月移栽，次年2月播種，不易存儲和運輸，若制作豆腐，播種后還得盡快放入原材料窖池進行腌制。因此，豆腐企業一般都是在青菜頭的產地附近。

重慶涪陵是全國最大的青菜頭種植區，有“豆腐之鄉”的稱號，種植面積占全國的46%，其余產區主要位于浙江、四川及重慶其他地區。

涪陵豆腐的實際控制人為重慶市涪陵區國資委，在原材料采購上，掌握著主動權，且具備一定的議價能力。光大證券數據顯示，2018年和2019年涪陵豆腐青菜頭采購量占涪陵區加工用青菜頭的30%左右，占企業收購量的75%。

無論是領域地位，還是產業源頭的優勢，都足以看出涪陵豆腐的“話語權”。從利潤率率來看，涪陵豆腐比它的“火車搭檔”衛龍、洽洽、雙匯、康師傅高出不少。

提價之外，涪陵豆腐還在擴產。

5月份，涪陵豆腐通過非發行股票股票募資資本金33億。要知道，截止2020年年末，其總資產還不到40億，這幾乎相當于“募了個自己”。

從本次募資資本金用途來看，子公司仍在新增產能。涪陵豆腐現在的總產能是20萬噸，但子公司2020年的銷售量不到16萬噸。

2 一家不甘心的子公司

雖然忙著提價和募資資本金，但涪陵豆腐其實“不甘心”。

自上市以來，子公司不曾發行債券，也沒有有息借款，一直維持了“0”借款的記錄。

這一記錄的維持，與涪陵豆腐的銷售模式密不可分。子公司以經銷為主，但比廠家更強勢，普遍采用先款后貨的經銷方式，基本不存在賒銷情況。每年僅有少量應收貨款貨款，資金回籠效率高。2020年，子公司的應收貨款貨款周轉天數僅為0.25天，位居整個A股的第13名，甚至比茅臺資金回籠還要快。

截止2021年9年底，子公司的資產負債率只有8%，負債總額為6.47億。其中將近一半是無息的應付貨款和預收款項，也就是對供應商和廠家的占款；另一半則是應付職工薪酬、應交稅費等，都是沒有利息的良性負債。

因此，子公司的資本金還是很充沛的。截止9年底，賬面上躺著32億的貨幣資本金、超過20億的理財商品，合計占子公司總資產的70%。

盡管手握大把資本金，涪陵豆腐依舊面臨發展的瓶頸，最直接的表現就是“提價”不靈了。

2018年10月，子公司對包括80g鮮脆菜絲在內的7個單品提價10%。當年，子公司的利潤率率與凈基準利率分別達到56%和35%，均上漲7個百分點，但這種情況并沒能持續。

2021年前三季度，子公司的利潤率率雖然維持在57%，但凈基準利率卻大幅下滑至26%。凈利潤率僅有5.04億，同比下降17.92%，為上市以來利潤率大幅下滑最“狠”的一次。這一利潤率水平，比2018年同期還低了一點。

值得一提的是，在收入快速增長速度放緩的同時，子公司的商品賣得愈發慢了。

截止2021年9年底，子公司存貨余額達到歷史最高值，4.82億。存貨周轉天數139天，連續三年維持上市以來的高位。

導致這一窘境的原因有三個。

第一，主業存在明顯的天花板。豆腐畢竟是小眾消費品，根據歐睿數據，2019年包裝豆腐消費市場規模約為67億，未來五年復合快速增長率為8%。

也就是說，涪陵豆腐作為龍頭子公司，即便是繼續擠占其它國際品牌的生存空間，想要維持2018年27%的高快速增長速度，也并不容易。

第二，新品快速增長乏力。

2014年開始，涪陵豆腐也開始走上多元化之路，尋找新的快速增長點。在先后推出豆腐和海帶絲產品線后，涪陵豆腐又在2015年斥資1.29億，收購了四川惠通食業有限責任子公司100%股權，進入綠茶消費市場。

新時代證券研報顯示，綠茶消費市場規模約為豆腐的10倍，但蛋糕大不一定吃得下。涪陵豆腐綠茶業務的進展并不樂觀，在經歷了頭兩年的快速快速增長后，便進入沉寂。近三年，綠茶業務收入平均快速增長速度只有3%，低于豆腐的快速增長速度12%。

目前，子公司的業務結構仍是豆腐為主，綠茶為輔。豆腐對收入的貢獻呈現上升趨勢。2021年上半年，豆腐商品占收入比重高達89%，而綠茶、豆腐商品對總收入的貢獻不足10%，顯然新產品線無法挑起大梁。

第三，營銷燒錢，毀滅了利潤率。

涪陵豆腐的傳統銷售平臺主要位于一二線城市的線下消費市場，自2019年起，涪陵豆腐砸下重金開始做平臺下沉，試圖向三四線消費市場要增量。子公司銷售辦事處從37個增加到81個，銷售人員從300多個增加到500多個。

2021年前三季度，涪陵豆腐銷售費用高達5.19億，同比快速增長84%，占總營收的比重，從上年的16%增至27%。但由于增收情況并不明顯，大量的營銷反而毀滅了子公司的利潤率，導致子公司的凈基準利率波動大幅下滑至2017年的水平。

參考資料：

《深耕平臺做增量，上行周期再啟航》，光大證券

《國際品牌、商品、平臺齊發力，共筑領域護城河》，川財證券

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