智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，目前我國預制菜行業仍以餐飲等B端應用場景為主，2021年預制菜B端銷售占比超過80%，而滲透率只有10%-15%。2010-2022年我國餐飲業收入CAGR為7.90%，仍處于穩步增長期。與國際市場相比，我國餐飲人均消費及連鎖化率均有較大提升空間。參照美日B端預制菜市場的發展路徑，伴隨我國餐飲市場的擴容，將有效支撐預制菜B端需求的穩步提升。

▍中信建投主要觀點如下：

以鄰為師，日本B端預制菜隨經濟走弱下降，C端受益人口結構變化實現補位

日本BC端預制菜在1970s先后完成導入，其中B端隨經濟形勢和餐飲業發展波動明顯，在日本1997年以前的經濟高速發展區間實現1971-1997年復合增速約8.8%。而后隨經濟下行見頂回落，2010s又隨經濟恢復有所回升。C端消費量則實現持續增長，尤其在老齡化、少子化的趨勢下，滲透率不斷提升，實現補位。

參考日本冷凍食品龍頭日冷，以及C端零售預制餐龍頭7-Eleven的經驗：日冷通過上游原料和下游物流的布局形成競爭壁壘，加工食品業務營收增速隨行業發展階段的不同而波動。2010年后在行業B端回暖、C端持續增長的情況下，公司加工食品業務營收增速加快，疊加C端戰略大單品帶來的產品結構優化，以及雞肉業務成本端改善，凈利率亦明顯提升。

7-Eleven則通過高密度分布的門店，方便消費者的購買，并通過高效的配送體系保障預制菜產品的及時供應和新鮮度。成功打造較高的消費者粘性，持續復購預制菜產品。

鏡鑒美國，技術創新引領，市場滲透率高，已處于成熟期

速凍技術首先在美國市場得以開發運用，加之美國飲食烹飪加工流程相對簡單的特點，使得包含預制菜在內的冷凍食品在美國市場普及率較高，目前行業整體已處于發展的成熟階段。

從發展歷程看，1950-1970s在宏觀經濟持續增長、快餐連鎖業態興起、居民外食率提升、冷鏈設施逐步完善等有利因素下，行業經歷了快速成長階段，此后，行業演變更多體現為品類的豐富，從早期的生鮮為主逐步向餐食過渡，而市場規模的增長相對平穩。

就業內代表性企業而言，Sysco作為餐飲供應鏈企業，在B端渠道的優勢明顯，通過并購完成對上下游資源的高效整合，目前主要以凈菜等初加工產品為主，并通過向客戶輸出解決方案來增強客戶粘性。

與之不同，雀巢在C端市場占比靠前，發展早期便推出了預制罐頭食品，此后通過收購在冷凍披薩等市場排名第一，并依托自身作為食品綜合龍頭對消費趨勢的洞察，持續推動產品創新。此外，泰森食品基于自身禽類的全產業鏈體系，通過并購向下游預制食品領域延伸，帶動整體盈利能力提升。

回看國內，B端方興未艾，C端可看長遠

目前我國預制菜行業仍以餐飲等B端應用場景為主，2021年預制菜B端銷售占比超過80%，而滲透率只有10%-15%。2010-2022年我國餐飲業收入CAGR為7.90%，仍處于穩步增長期。與國際市場相比，我國餐飲人均消費及連鎖化率均有較大提升空間。參照美日B端預制菜市場的發展路徑，伴隨我國餐飲市場的擴容，將有效支撐預制菜B端需求的穩步提升。

國內人口變化趨勢類似日本，老齡化、少子化特征日漸明顯。參照日本C端預制菜購買特征，老年人購買頻次會更高，預制菜對獨居人口的吸引力也更大。隨著國內城市老年人的銀發經濟興起，以及結婚率下滑帶來的獨居青年群體增長，C端消費群體將持續擴容。且國內C端預制菜不同于日本的主食類替代型產品居多，而是酸菜魚、小酥肉等升級型預制菜增長較快，行業有望實現銷售客單價及銷量的同時提升。

風險提示

1、B端需求恢復不及預期：當前預制菜下游餐飲類客戶的占比較大，若后續內外部經濟環境發生變化導致餐飲業經營受到影響，B端需求恢復進程可能放緩，影響公司相關業務增長。

2、預制菜行業競爭加劇：隨著景氣度的提升，預制菜行業大量新入局者不斷涌入，市場競爭的加劇或將促使各企業的費用投入增長，對公司盈利水平產生影響。

3、原材料成本上漲：近年來原料、包材類成本上漲明顯，以及單位產品運費增加，員工工資剛性上漲等，使企業面對較大成本壓力。若成本超預期上行，對企業盈利將造成明顯影響。

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