本周（7月31日-8月4日），我們選擇了藥明康德、萬華化學、邁瑞醫療、同花順與安井食品五家關注度較高的上市公司，并精選了包括西南證券、安信證券、招銀國際、東吳證券、平安證券等機構在內的明星分析師所出具的研報，為大家帶來本周個股研報精選。

一、藥明康德（股票代碼：A股：603259，港股：02359）

公司屬于醫療服務行業。7月31日，公司發布2023年半年報，2023年上半年實現營收188.7億元，同比增長6.3%；歸母凈利潤53.1億元，同比增長14.6%；扣非歸母凈利潤47.6億元，同比增長23.7%；經調整Non-IFRS凈利潤51億元，同比增長18.5%。

針對以上事件，本周，我們精選了國金證券、西南證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月4日收盤價：A股：75.56元，股價本周累計上漲9.06%；港股：78.95港元，本周股價累計上漲9.42%。

1.     機構：國金證券

分析師：袁維

評級：買入

研報內容摘要：

實現同比強勁增長37%。從業務管線看，小分子CRDMO管線新增583個分子，累計2819個分子、56個商業化項目及59個臨床Ⅲ期項目；CGTCTDMO目前累計52個臨床前和臨床Ⅰ期項目，10個臨床Ⅱ期項目以及7個臨床Ⅲ期項目，順利推進4個潛在商業化生產項目。隨著管線不斷豐富，未來收入增長的確定性較強。此外，DDSU項目中2款新藥獲批上市，獲得了第1筆客戶銷售的收入分成。隨著更多新藥獲批上市，收入分成的盈利模式也將為公司營收提供強勁增長動力。

2） 不斷拓展與深化客戶群體，確保公司業績的穩定性和韌性。公司持續實施“長尾”戰略并提高大藥企滲透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客戶，活躍客戶

3） 擁有持續增長的自由現金流，持續投入產能與技術建設。得益于公司獨特的CRDMO和CTDMO業務模式，以及不斷提升的資產利用率和經營效率，2023年上半年公司自由現金流達到29.3億元（+550.08%），同比轉正并實現強勁增長。公司將持續投入新產能&新能力建設，提高公司核心競爭力。

4） 盈利預測、估值與評級：我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為100/124/159億元，對應PE分別為22/18/14倍，維持“買入”評級。

2.     機構：西南證券

分析師：杜向陽

評級：買入

研報內容摘要：

IFRS毛利同比增長13-14%，經營效率持續提升，經調整利潤端增長有望持續領先收入增長。

2） 23Q2增長提速，一體化模式持續賦能。2023H1公司持續強化CRDMO（合同研究、開發與生產）和CTDMO（合同測試、研發和生產）一體化業務模式，充分發揮全球布局、多地運營及全產業鏈覆蓋優勢，助力公司業績持續高增。① 化學業務（WuXiChemistry）：23H1實現營收134.7億元（+3.8%，5%），合計新增8個商業化和臨床III期項目；新分子業務收入13.3億元（+37.9%，在手訂單同比+188%），預計全年收入增長將超70%；② 測試業務（WuXiTesting）：23H1實現營收30.9億元（+18.7%，Q2同比+23.6%），其中實驗室分析與測試收入22.5億元（+18.8%，Q2同比+21.4%）、臨床CRO及SMO收入8.5億元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；③ 生物學業務（WuXiBiology）：23H1實現收入12.3億元（+13%，Q2同比+17.5%），新分子種類相關收入同比強勁增長51%；④ 細胞與基因治療CTDMO（WuXiATU）：23H1實現收入7.1億元（+16%，在手訂單同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客戶完成的世界首個TIL項目BLA將于2023H2獲批，一項重磅商業化CAR-T產品技術轉讓預計2024H2FDA獲批后進入商業化生產，一項商業化CAR-T產品LVV生產訂單預計2024H1開始生產；⑤ 國內新藥研發服務部（WuXiDDSU）：23H1實現收入3.4億元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已獲得第一筆客戶銷售收入分成，預計未來十年收入分成CAGR將達50%+。

3） 盈利預測與評級：我們預計2023-2025年歸母凈利潤增速分別為12.3%、21.3%、27.4%，EPS分別為3.33元、4.05元和5.15元，對應PE分別為21倍、18倍和14倍，維持“買入”評級。

二、萬華化學（股票代碼：600309）

公司屬于化學制品行業。7月27日，公司發布 2023 年中報，期內公司實現營收 876.26 億元，同比-1.67%，歸母凈利潤 85.68 億元，同比-17.48%，其中 Q2 單季度實現營收 456.87 億元，同比-3.48%，歸母凈利潤 45.15 億元，同比-9.86%，環比+11.40%。

針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、國信證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月4日收盤價：96.54元，股價本周累計上漲0.87%。

機構觀點：

1.     機構：安信證券

分析師：張汪強，林建東

6個月目標價：120.4元/股

評級：買入-A

研報內容摘要：

1） 2023Q2 業績符合預期，聚氨酯、新材料板塊銷量增長，石化板塊價差回暖。 從產銷看，據公司公告， 2023Q2 聚氨酯板塊福建新產能投放，銷量同比+11%，環比+12%，均價環比-3%，據中國海關， 2023Q2中國聚合 MDI 出口近30 萬噸，同比-5％，環比-3%，TDI 出口近 8 萬噸，同比-8％，環比-23%，MDI 出口仍在高位；據產業在線，MDI 下游冰箱5月國內總產量同比+25%，外銷增量顯著；石化板塊產量同比-3%，環比-9%（模擬扣除 LPG 貿易），均價環比-15%；新材料板塊 PC等多產品技改擴能，銷量同比+70%，環比+11%，均價環比持平。我們的價格價差跟蹤顯示，2023Q2 公司聚氨酯產品 MDI 綜合含稅價差為1.24 萬元/噸（同比-6%，環比-2%），TDI 價差 1.13 萬元/噸，環比-5%，硬泡聚醚價差環比-8%；石化產品價差有所回暖，C3&C4/C2 平臺綜合價差環比+25%/+47%，新材料板塊TPU/PC/PMMA 價差環比-69%/-2%/-30%，但 PC 配套雙酚 A 項目投產、 TPU 不斷推出差異化的產品均提升了盈利水平。綜上所述，2023Q2 公司實現毛利潤 70.36 億元，費用率（四費&稅金）為 5%，維持低水平。

2） 公司福建 TDI 新產能投放，異氰酸酯行業格局重塑進行時。據公司公告，二季度萬華福建 25 萬噸/年 TDI 裝置投產，并完成對煙臺巨力的收購，實現西北地區產業布局，當前公司 TDI 總產能達 95 萬噸，超過科思創成為全球第一，行業話語權凸顯。當前全球異氰酸酯行業格局重塑已拉開序幕， 據財聯社6月 20日消息，阿布扎比國家石油公司（Adnoc）已就收購科思創提出價值 110 億美元的初步收購要約，但科思創認為報價過低，若 Adnoc 能夠提供更好的條件，科思創則可能進一步考慮與其討論潛在交易。據科思創財報，科思創大部分異氰酸酯產能在歐洲，由于俄烏沖突疊加北溪事件影響，近兩年其能源成本飆升，被迫壓減產能從其他區域調貨。相比之下，據天天化工， 6月 30 日萬華 BC 位于匈牙利的第四生產基地正式竣工交付，此次投資新增硝基苯及苯胺配套，硝苯裝置一次開車成功，這有助于 MDI 產能降本增效，更好覆蓋歐洲市場，鞏固萬華行業龍頭地位。

3） 投資建議：我們預計公司預計2023-2025年歸母凈利潤為 189.1、234.8、 285.1 億元，維持買入-A 投資評級，給予2023年20xPE，6個月目標價120.4元。

2.     機構：國信證券

分析師：楊林、張瑋航

評級：買入

研報內容摘要：

1） 發揮產業鏈布局和全球供應鏈協同優勢，二季度經營開始改善。公司披露《2023年半年度報告》：受全球油氣價格高位回落、地緣政治動蕩、經濟增速放緩等影響，聚氨酯行業歐美需求放緩、國內房地產不景氣，需求仍在逐步恢復中；石化行業新產能仍處于集中釋放期且需求恢復不及預期，盈利能力受到擠壓。2023H1，萬華化學共計實現營收876.26億元（同比-1.67%）；歸母凈利潤85.68億元（同比-17.48%）。2023Q1、2023Q2公司歸母凈利潤分別40.53、45.15億元，二季度經營開始改善。公司在逆勢中實施渠道下沉、植根銷售、協同共贏的營銷策略：2023H1，萬華化學共銷售聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列產品分別235、684、74萬噸，分別較2022H1同比增長14%、12%、68%。

2） 近期聚氨酯業務已有所回暖，萬華持續積極探索聚氨酯材料新型應用領域。2023年上半年全球聚氨酯市場需求同比基本持平，環比處于回升態勢；受歐美需求放緩、國內房地產不景氣等因素影響，全球聚氨酯需求整體處于恢復之中，行業已經有所回暖。TDI方面，萬華福建10萬噸TDI裝置已于2023年2月初關停且已于2023年5月新增25萬噸新裝置，并已收購煙臺巨力產能15+8萬噸（新疆和山巨力+煙臺巨力）。在技術上，萬華持續針對MDI、TDI、HDI等裝置實現了不同程度的工藝優化，在提高反應效率、降低成本、提升產品純度及質量等方面均得到體現。在新興應用領域方面，近年來，萬華化學持續培育并探索聚氨酯新應用。

3） 石化、精細化工業務穩步擴張，積極進軍新材料、新能源領域。公司石化業務方面持續堅持以銷優產，提質增效；精細化學品、新材料業務為公司注入發展活力。石化產品持續優化，高性能材料重點推進POE產業化及膜材料的迭代升級，電池材料通過不斷工藝優化和新技術、新產品開發，打造公司第二增長曲線。此外，公司布局核電、光伏等項目，將為能源創新利用提供可靠先進的萬華方案。我們堅定看好公司將打造為全球一流化工新材料公司，作為大型化工企業的競爭實力將進一步增強。

4） 投資建議：維持“買入”評級。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為174.68/222.57/272.82億元，同比增速7.6%/27.4%/22.6%；攤薄EPS=5.56/7.09/8.69元，當前股價對應PE=17.0/13.4/10.9x。短期周期波動不改公司長期價值，我們堅定看好公司將筑牢全球化工巨頭地位，打造成為全球領先的新材料生產基地。維持“買入”評級。

三、邁瑞醫療（股票代碼：300760）

公司屬于醫療器械行業。7月31日，公司公告，擬收購 DiaSys Diagnostic SystemsGmbH（簡稱“DiaSys”，中文簡稱“德賽診斷”）的75%股權，收購總價預計約為1.15億歐元，以公司自有資金進行交易。交易完成后，標的公司及其下屬子公司將納入公司合并報表范圍。交割完成后，邁瑞荷蘭將出資3000萬歐元用于支持標的公司未來業務發展，交易總額合計約1.45億歐元。

針對以上事件，本周，我們精選了招銀國際、中泰證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月4日收盤價：286.08元，股價本周累計下跌7.38%。

機構觀點：

1.機構：招銀國際

分析師：武煜、王云逸

目標價：396.48元

評級：買入

研報內容摘要：

1） 國際化布局再下一城，加速拓展全球市場。德賽診斷成立于1991年，總部位于德國霍爾茨海姆，是全球知名的體外診斷品牌，產品包括超90種用于常規及特殊診斷的生化和免疫比濁試劑，以及配套質控品及校準品，還擁有用于半自動及全自動分析儀和POC儀器等。德賽診斷在北美、歐洲、拉美、亞太均擁有子公司，在歐洲、亞太及拉美地區均設有生產基地，終端客戶遍布全球140多個國家。預計并購完成后，邁瑞醫療將合并德賽診斷約500名海外員工，從而強化公司海外IVD產線的生產和營銷能力。

2） 收購估值合理，標的歷史財務表現穩健。根據公司公告，22財年凈利潤同比增長40%。此次并購花費1.15億歐元獲得德賽診斷75%股權，估值約為2.1倍FY22PS，32.6倍FY22PE。我們認為并購估值合理，未來通過邁瑞醫療賦能，德賽診斷的產品組合有望進一步豐富，生產能力有望較大提升，獲得持續穩健的盈利增長。

3） 邁瑞醫療體外診斷產線國際化進程再加速。此次并購延續邁瑞醫療一貫的并購思路，即圍繞現有產線持續拓展能力邊界，擴大市場空間。依托德賽診斷在全球體外診斷市場深耕30余年的國際化銷售及供應鏈網絡和人才隊伍，邁瑞醫療有望完善體外診斷供應鏈平臺的全球化布局，加強海外本地化生產、倉儲、物流及售后能力，加速突破海外中大樣本量客戶群，實現體外診斷產線的全面國際化。此外，德賽診斷在質控品及校準品領域研發及生產能力，也將幫助邁瑞醫療完善體外診斷產線的產品配套，提升產品綜合實力。

4） 維持買入評級，目標價396.48元人民幣。我們預計體外診斷將成為拉動邁瑞醫療中長期增長的核心業務之一，此次收購德賽診斷有望加速公司體外診斷的國際化，助力體外診斷業務的海外市場突破，為公司的長期增長奠定基礎。基于9年的DCF模型，維持396.48元人民幣的目標價（WACC：8.5%，terminal growth rate：3.0%）。

2.     機構：中泰證券 

分析師：謝木青

評級：買入

研報內容摘要：

1） 收購標的是全球知名的診斷公司，有望加速化學發光等 IVD 業務出海。德賽診斷是全球知名的體外診斷品牌，擁有30 多年體外診斷產品、質控品及校準品業務經驗，在免疫、生化、快速檢測等多領域布局完備，獲得了全球客戶的一致認可。 根據公司公告，2022 年德賽診斷實現營業收入 7277 萬歐元，凈利潤 470 萬歐元（對應大約 5.73 億人民幣收入， 0.37 億人民幣利潤）， 2023 財年上半年德賽診斷實現營業收入 3398 萬歐元，凈利潤 106 萬歐元（對應約2.68 億人民幣收入，835 萬人民幣利潤，根據 2023 年 7月 31 日歐元兌人民幣匯率，數據來源：wind）。本次收購完成后，公司有望借此加速導入和完善化學發光等 IVD 系列產品，有效提升檢測系統性能，與公司的儀器業務產生協同共振，加快體外診斷業務的國際化步伐。

2） 并購整合有望完善海外本地化布局，奠定長期發展基礎。根據德賽診斷官網以及公司公告，收購標的在美國、日本等 6 個國家地區設立生產基地或下屬公司，并擁有一批具備國際化視野的體外診斷優秀人才隊伍，全球化的分銷商網絡直接為其客戶提供服務支持。根據公司公告，公司體外診斷業務在海外可及市場空間近 400 億美元，并且中大樣本量客戶占比超過 70%，但受制于海外供應鏈平臺的缺失，公司 IVD 業務出海，尤其是對高端客戶突破一直面臨瓶頸；本次收購完成后，公司的海外團隊有望進一步補充，海外本地化生產、倉儲、物流、服務等能力有望全面提升，為未來體外診斷業務的全面國際化做好充足準備。

3） 盈利預測與投資建議：根據公司公告，我們預計未來公司海外業務有望加速開拓，國內市場在醫療新基建、院內診療復蘇等趨勢下有望持續增長，預計 2023-2025 年公司收入 370.60、445.91、536.91 億元，同比增長 22%、20%、20%；預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤 116.03、139.65、167.86 億元，同比增長 21%、20%、20%。考慮到公司是國內醫療器械龍頭企業，國內市場占據領先地位，海外產品持續快速放量，維持“買入”評級。

四、同花順（股票代碼：300033）

公司屬于軟件開發行業。7月28日晚，公司發布2023年半年度報告，2023上半年實現營業收入14.70億元，同比增長5.83%；實現歸母凈利潤4.59億元，同比下滑5.29%；實現經營活動產生的現金流量凈額4.21億元，同比增長9.56%。

針對以上事件，本周，我們精選了國元證券、東吳證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月4日收盤價：195.50元，股價本周累計上漲1.77%。

機構觀點：

1.     機構：國元證券

分析師：耿軍軍

目標價：229.80元

評級：買入

研報內容摘要：

1） 營業收入實現平穩增長，各項業務穩步推進。2023年上半年，公司實現營業總收入14.70億元，同比增長5.83%；實現歸母凈利潤4.59億元，同比減少5.29%，主要系公司繼續加大研發投入，研發費用保持增長，同時，公司為開展人工智能大模型研發，數據標注及采購數據費用等成本有所增加。分業務看，增值電信業務實現收入8.63億元，同比增長7.94%；廣告及互聯網推廣服務業務實現收入3.20億元，同比減少0.99%；軟件銷售及維護業務實現收入1.11億元，同比增長21.88%；基金銷售及其他交易手續費實現收入1.77億元，同比增長0.43%。

2） 加大人工智能技術應用研發，產品競爭實力不斷增強。公司重點加大人工智能大模型相關的技術與現有的產品和服務體系之間的融合，為用戶提供更好的產品及服務質量。同花順AI開放平臺目前可面向客戶提供短視頻生成、文章生成、數字虛擬人、智能金融問答、智能語音、智能客服機器人、智能質檢機器人、會議轉寫系統、智慧政務平臺、智能醫療輔助系統等多項AI產品及服務，以及智慧金融、智慧政務、智慧醫療、智慧營銷、智慧法律等行業解決方案。公司擁有業內領先、規模龐大、歷史數據豐富的數據庫資源，涵蓋了互聯網用戶數據、宏觀經濟數據、上市公司信息披露等結構化和非結構化數據，以及交易所、政府部門等機構提供的授權數據，為公司AI大模型預訓練提供了數據基礎。

3） 立足金融信息主業，拓展金融信息服務的廣度。公司立足于金融信息服務主業，繼續堅持專業化、精細化發展，拓展金融信息服務的廣度，滿足不同投資者對綜合性、智能化金融信息服務需求的升級；不斷提高產品及服務的智能化水平，進一步提升用戶體驗。公司打造的智能金融數據終端iFinD，是致力于提供智能投研一體化的平臺，不僅能提供金融大數據、宏觀經濟數據、行業數據、企業研究報告等服務，還能應用人工智能技術以提供產業圖譜、研報生成、輿情監控等智能投研解決方案。“愛基金”平臺通過整合智能投資助手“i問財”，通過自然語言對話的方式幫助投資者遴選合適的基金；截至2023年6月30日，“愛基金”平臺接入基金公司及證券公司205家，代銷基金產品及資管產品18750支。

4） 盈利預測與投資建議：公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商，產品及服務覆蓋產業鏈上下游各層次主體，成長空間廣闊。預測公司2023-2025年的營業收入為43.49、52.11、61.20億元，歸母凈利潤為20.60、25.35、30.97億元，EPS為3.83、4.72、5.76元/股，對應的PE為50.14、40.74、33.35倍。過去三年，公司PE主要運行在20-80倍之間，考慮到行業景氣度的變化，上調2023年的目標PE至60倍，目標價為229.80元。維持“買入”評級。

2.     機構：東吳證券

分析師：張良衛、胡翔、晉晨曦

評級：買入

研報內容摘要：

1） 廣告業務同比略降，下半年市場活躍度提升有望推動業績增長：2023H1，公司廣告及互聯網推廣業務營收實現3.2億元，同比下降0.99%；自2019年以來，同期首次同比下滑，主因市場活躍度下降：① 根據Wind，23H1A股成交金額達111.2萬億，同比下降2.6%。② 截至2023年6月底，證券投資者數達到2.2億戶，同比增長6.43%，較22年底投資者同比增速下滑。下半年市場環境有望改善，我們認為公司主業隨資本市場活躍度提升將迎來增長。

2） 成本費用端投入力度增大，凈利率同比下降：2023H1，公司歸母凈利率31.23%，同比下降3.67pct，主因與大模型有關的信息數據采集費用和人員加大投入。2023H1，公司營銷力度及人員費用增加，管理費用率6.87%，同比提高1.0pct；銷售費用率15.15%，同比上升3.3pct。

3） 繼續加大AI技術研發，期待AI產品持續落地：23H1，公司繼續加大人工智能技術應用研發，研發費用率達38.31%，同比提升0.9pct。公司產品陸續落地，同花順AI開放平臺目前已可面向客戶提供短視頻生成、文章生成、數字虛擬人、智能金融問答、智能語音、智能客服機器人、智能質檢機器人、會議轉寫系統、智慧政務平臺、智能醫療輔助系統等多項AI產品及服務。當前，公司大模型仍處于研發測試階段，后續有望在大模型基礎上，結合落地應用，提升用戶體驗，推動業績提升。

4） 盈利預測與投資評級：公司主業有望隨資本市場活躍度提升迎來增長；AI技術賦能主業，有望基于大模型結合應用推動業績提升。考慮到上半年投資者增速放緩，市場活躍度同比下降，且公司持續加大AI等投入，我們將23-25年歸母凈利潤從22/25/29億元調整為20/25/29億元，同比變動17%/25%/17%，對應當前股價PE分別為52/42/35倍，維持“買入”評級。

五、安井食品（股票代碼：603345）

公司屬于食品飲料行業。7月25日晚間，公司發布半年度報告：2023H1公司實現營業收入68.94億元，同比增長30.70%；實現歸母凈利潤7.35億元，同比增長62.14%；扣非歸母凈利潤6.95億元，同比增長82.65%。

針對以上事件，本周，我們精選了平安證券、中泰證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

8月4日收盤價：148.56元，股價本周累計下跌4.52%。

機構觀點：

1.     機構：平安證券

分析師：張晉溢、王萌、王星云

評級：推薦

研報內容摘要：

1） 收入穩健增長，23Q2利潤超預期。收入端看，公司產品力、渠道力和品牌力不斷提升，傳統速凍火鍋料制品和速凍面米制品營業收入穩步增長。C端全渠道重點推廣打造的中高端火鍋料鎖鮮裝系列的次新品及新品保持了穩定增長；B端同時推出“丸之尊”系列中高端產品推動產品結構升級；預制菜方面，湖北新柳伍的小龍蝦相關產品，凍品先生、安井小廚的預制菜肴產品以及安井品牌的蝦滑產品增量帶動預制菜肴板塊業務增長。利潤端看，公司規模效應顯現，以及受公司控制促銷人員、廣告等費用投入、股份支付分攤費用減少、銀行存款利息收入增加等因素影響，期間費用比下降帶動利潤提升。

2） 費用控制有效，帶動利潤彈性釋放。公司2023H1實現毛利率22.10%，同比上升0.24pct；實現凈利率10.88%，同比上升2.16pct。銷售/管理費用率分別為6.06%/2.47%，較同期下降1.67/下降1.09pct。可以明顯看出，公司銷售費用得到有效控制，在銷售費用率下降的情況下依然保持了產品市場占有率的持續擴大，品牌力和規模效應進一步體現。公司2023Q2實現毛利率19.86%，同比下降0.13pct；實現凈利率10.25%，同比上升1.73pct。銷售/管理費用率分別為4.93%/2.16%，較同期下降0.75/下降1.81pct。

3） 預制菜持續打造大單品，渠道端發力團餐業務。在預制菜板塊，安井凍品先生重點打造酸菜魚和烤魚，安井小廚聚焦小酥肉和荷香糯米雞，持續進行大單品培育；同時將安井、安井小廚品牌分別授權新宏業、新柳伍使用，復用安井現有經銷商渠道推動小龍蝦業務尤其是調味小龍蝦產品實現業務增量。此外公司借助燒烤熱潮，順勢而為設立串烤項目部，重點推進火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產品，進一步強化燒烤渠道上的影響力和產品競爭力。渠道方面，公司按照“渠道掃盲、終端為王”的營銷渠道策略，推動銷售渠道全覆蓋，將團餐渠道的開發建設作為2023年營銷工作的重點。今年以來公司以團餐作為渠道掃盲的發力點，通過產品端量身定制和渠道終端逐步滲透，不斷加深在團餐渠道的持續開發。

4） 財務預測與估值：公司占據B端速凍食品高成長賽道，優質的管理層、穩定的經銷商和不斷積累的規模優勢共筑龍頭壁壘，看好其在預制菜肴領域的持續發力。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為14.36億元、18.01億元、21.90億元，EPS分別為4.90/6.14/7.47元，對應7月31日收盤價的PE分別為31.5、25.1和20.7倍。維持“推薦”評級。

2.     機構：中泰證券

分析師：范勁松、晏詩雨、熊欣慰

評級：買入

研報內容摘要：

1） 收入端，新渠道帶動高增，預制菜表現亮眼。分產品看， 23Q2，速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉/農副食品/休閑食品/其他業務收入分別同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 億元。速凍菜肴制品高增主要系新柳伍的小龍蝦相關產品，凍品先生、安井小廚的預制菜肴產品以及安井品牌的蝦滑產品增量所致；農副產品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產品并表所致；休閑食品下滑主要系功夫食品常溫休閑食品業務銷售下滑所致。 23Q2，經銷商/特通直營/商超/新零售/電商收入分別同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 億元。經銷商、特通直營、電商渠道高增主要系公司加大渠道開發及新柳伍并表因素影響所致；商超、新零售渠道下滑主要系個別客戶銷售下滑及去年 3 月外部環境影響下 C 端消費受益、基數較高所致。 23Q2，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經銷商分別凈增8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家，經銷商合計凈增 26 家至 1898 家。

2） 利潤端，凈利率提升趨勢清晰，扣非利潤彈性大。伴隨公司市場地位基本穩固以及公司加大利潤考核，從原料價格到市場費用逐漸得到控制，加之預制菜規模效應開始體現，整體凈利率提升趨勢清晰。23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛銷差同比+0.61pct 至 14.92%，凈利率同比+1.6pct至 10.09%，扣非歸母凈利率同比+2.54pct 至 9.45%。

3） 展望未來， 高增長可期，龍頭稀缺性凸顯。 收入端， 中期超級大單品+預制菜有望“再造一個安井”，遠期安井還有很多可能性。 利潤端， 公司凈利率突破 10%意味著公司成功從“工業品”公司轉型為“消費品”公司，未來仍有望繼續受益格局優化。 中期看，消費復蘇的程度仍有環比改善，復蘇的趨勢基本確立。長期看，冷凍調理品行業仍可看長。

4） 盈利預測： 我們預計 2023-2025 年營收分別 156/190/227 億元，凈利潤分別為14.56/18.53/22.78 億元。維持“買入”評級。

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