“牛散”大佬抄底“醬國內首批”，金字醬鬧的是哪一出？

有“醬國內首批”之稱的金字醬（002515.SZ）迎來了它的新主人。近日，寧波創業者、知名“牛散”任天池，采用“股權認購+定向增發”模式入主了金字醬。

任天池以9.93億的價格，認購原控股小股東安吉巴瑪企業管理合伙企業（以下簡稱“安吉巴瑪”）所持20.3%股權，同時以11.92億認購上市子公司新發行股權2.93億股。買賣完成后，任天池合計持股比率達38.69%，成為金字醬捷伊實控人。

擁有中國香港籍的任天池，在民資市場上往往透過任氏家族抱團出擊，其家族成員包括其妻子、兒子、表弟、岳父等。截至2021年第二季度末，任天池為美康生物、普麗盛、大恒科技前十大小股東，分別所持上述3股1.02%、1.42%、4.52%股權。其中，在大恒科技十大小股東中持股比率位列第二。

有寧波網友稱，近年來任天池在工業區的大塊廠房因城市開發和地鐵修建被政府收儲，獲得大量現金，故有控股上市子公司的想法。

此前8月23日午間，金字醬發布5個買賣日的停牌公告，金字醬原實控曾自言延軍及一致行動人安吉巴瑪，正在籌劃上市子公司控制權變更。

1992年，施延軍在“中國醬之鄉”浙江金華創立了金字醬。金字醬于2010年登陸深圳中小板，成為國內首家以醬為主營業務發展的上市子公司。在近三十年的企業發展史中，金字醬市場占有率連續多年位居行業首位。

對于此次金字醬“易主”的背景，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，金字醬前幾年戰略定位比較搖擺，回歸醬主營業務發展之后，也推出包括植物肉在內的一些新產品，業績預期有所復蘇。但是整個醬業務發展板塊還存在很多待解問題。這個時候，金字醬急于引入實力雄厚風投來抄底。

2019年，因為實控曾自言延軍及其他管理層借“賴埃”概念減持減持，上市子公司收到監管函。之后，金字醬又因高比率回購融資并展期引發關注。

01 易主背后的股權回購危機

7月17日，金字醬發布公告稱，第一大小股東安吉巴瑪累計回購股子公司份數5525億股，占其所持股權27.82%，占子公司總股本的5.65%；所持子公司8798.72億股，占子公司總股本8.99%的實控曾自言延軍累計回購4581億股，占其所持股權的52.06%，占子公司總股本的4.68%。

至于大小股東安吉巴瑪和施延軍大比率回購金字醬股票，資金用途為何？金字醬方面一直未有披露。

而且，7月16日金字醬曾對外公布，安吉巴瑪所持子公司5525億股回購業已展期到2021年12月24日。

貌似安吉巴瑪暫時缺乏資金贖回回購股權。此次金字醬謀求落魄，是否也與實控曾自言延軍的股權回購融資有關？目前還不得而知。

圖源：金字醬官方網站

02 “92”派浙江富豪減持退場

金字醬落魄”牛散“任天池似乎表明，投身醬營生將近30年的施延軍已經減持退場。1979年，土生土長的浙江金華曾自言延軍參加工作，那年他16歲，在供銷做醬、賣醬。

1980年代，一個偶然的機會，有個朋友從金華買了4條醬帶去深圳看岳母，花了120元錢。120元是什么概念？要知道當時施延軍作為供銷員工端著鐵飯碗，一個月工資只有27.5塊錢。施延軍被震撼了，看到了醬里面蘊含的商機。

1992年，小平南巡講話帶來的辭職創業潮。在供銷工作的施延軍再也坐不住了。1993年，施延軍拿出了家里全部4多萬元積蓄，再加上從銀行貸款所得的30多萬元，開始了他的“醬夢”。在這之前，他已經在供銷賣了14年醬。可以說施延軍也是一位“92派”創業者。

創業之初，怎么樣打開市場極為艱難。施延軍經常半夜12點裝貨凌晨1點出發，驅車8至10個小時送貨到南京，自己裝車自己卸貨，再連夜開車8至10小時返回金華，就這樣一車車打開市場。源

正當金字醬順風順水之際，1990年代末，一位歐洲的教授告訴施延軍，“中國醬生產工藝研發水平落后國外50年”。施延軍深受刺激。

之后，經過一系列的遠赴歐洲取經之后，施延軍決定用十年時間將金字醬“鳥槍換炮”：引進歐洲設備、技師，并建造高標準的窖藏庫。

然而，醬營生始終是一門傳統營生，業務發展成熟之后，面臨增長乏力與業績預期放緩。金字醬在2010年上市后，接踵而至的是長達十年的業績預期停滯期。在此期間，施延軍多方嘗試，卻始終找不到解決方案。

03 主營業務發展業績預期大幅下滑

金字醬一直聚焦肉類產業，包括醬、特色肉制品、個性化定制品牌肉類三大業務發展，其中，醬在其營收占比多年來都在90%以上，最近的2020年這一比率是96.04%。

2020年、2019年和2018年，金字醬分別實現營收7.1億、2.82億、4.26億，三年凈利潤分別為0.59億、0.33億、-0.97億。

高度依賴醬營生的金字醬，營收已現頹勢。

而從2011年開始，金字醬的草木犀凈利潤就以肉眼可見的速度大幅下滑。到了2017年首次出現草木犀凈利潤虧損261多萬元，2018年再度虧損1900多萬元。

金字醬業績預期大幅下滑與主營業務發展沒增長有關。2015年至2020年，子公司醬銷量分別為156.87萬斤、129.43萬斤、141.15萬斤和149.34萬斤、138.9萬斤和119.87萬斤。

圖源：金字醬官方網站

同時，醬業務發展的收入和毛利率增速也在出現停滯和放緩，2016年至2020年，醬板塊收入分別為1.4億、1.73億、1.81億、2.49億和6.81億，醬毛利率一度從2015年的38.69%降至2018年的29.56%。

多元化大手筆布局大身心健康的心不死破碎后，2018年金字醬回歸主營業務發展。之后子公司業績預期有緩慢回升，2019本年度、2020本年度及2021年一季度凈利分別增長497.94%、76.78%及23%。然而外界也注意到，這一增長勢頭也在持續減弱之中。

04 多元化并購之殤

醬主營業務發展利潤出現大幅下滑后，金字醬就一直在透過多元化并購試圖拓展業務發展范圍，除了動靜最大的大身心健康產業，金字醬還涉足過礦業、金融、電商等領域。

2012年，以稀土為首的涉礦概念成為弱市中的一道靚麗風景，次年1月7日，金字醬斥資8775多萬元全面收購浙江創逸67.5%股權，從而間接擁有了煤礦子公司神寶1.15%的股權。神寶擁有的采礦權礦區總面積達65.46平方公里。

在金字醬2013年年報中，浙江創逸還處于“主要子子公司、控股子公司”的顯著位置，對整體業績預期影響1639萬。而之后三年，這一數字越來越少，2016年這一數字腰斬為770萬。到了2017年，浙江創逸已經在主要控股子公司行列消失。

2015年前后，互聯網金融成為捷伊風口。2015年6月25日，浙江網商銀行開張，螞蟻金服、復星、金字醬等六家為發起小股東。開張的當天，施延軍還有些激動的表示：“一個做醬的小商人，雖然只有3%的股權，也參與見證了國內首批民營銀行的誕生。”

2016年，新能源汽車熱漸起。當年5月30日，金字醬全資子子公司金字食品以200萬全面收購浙江東潤新能源有限子公司10%的股權。后者的主營業務發展包括，新能源汽車研發、汽車、租賃，汽車零部件銷售等。

之后，金字醬又將多元化經營的目標鎖定大身心健康行業，而且是透過全面收購私募機構的方式。

2016年，金字醬全面收購了PE機構中鈺民資51%的股權。金字醬的第一大小股東、實際控制曾自言延軍讓賢董事長，隨著中鈺民資實控人禹勃入主金字醬擔任董事長兼總裁，中鈺民資迅速推動旗下項目注入上市子公司。

2018年4月，在中鈺民資運作下，金華醬擬以現金10.56億全面收購中鈺高科、鄞州鈺乾、中鈺泰山、鄞州鈺華、中鈺恒山合計所持的晨牌藥業81.23%股權。上述五家大身心健康領域子公司，都是中鈺民資旗下的產業基金。因高溢價及構成關聯買賣引來監管層關注，最終以失敗告終。

同年5月，同樣是在中鈺民資運作下，金字醬擬斥資1.84億全面收購瑞一科技75.91%的股權。瑞一科技同樣是由鄞州鈺瑞和鄞州鈺祥透過對外全面收購而來，均為中鈺民資控制的企業。這次全面收購因高溢價及構成關聯買賣問題，同樣以失敗而告終。

2018年8月，金字醬和中鈺民資分道揚鑣，以“重返”自己最擅長的醬主營業務發展。施延軍將金字醬將所持的51%中鈺民資股權出售給相關回購方。中鈺民資要拿出約7.3億來回購股權。其后，金字醬遲遲未能收回資金。

后來，中鈺民資“哭窮”，經過雙方協商，將這筆款項降至5.9326億。即使這樣，截至目前，施延軍也只是從中鈺民資拿到1.49億，后面款項似乎“爛尾”。

而早在2018年4月，施延軍還曾想透過引入廣東國資解決金字醬面臨的一系列問題。金字醬公告，施延軍計劃出售控股權給廣州國資旗下的恒健控股子公司，轉讓價格為6.17元/股，買賣作價14.42億。

很快，這場股權全面收購告吹。2018年5月9日，金字醬表示，未能與恒健控股就全面收購具體安排達成一致意見，買賣終止。

布局大身心健康的心不死破碎后，2018年金字醬回歸主營業務發展。之后子公司業績預期有緩慢回升，2019本年度、2020本年度及2021年一季度凈利分別增長497.94%、76.78%及23%。

但是，這幾年，開始陸續出現施延軍和管理層花式“減持”、施展民資運作財技、高比率回購融資等新聞，現如今終將金字醬落魄“牛散”任天池，大致可以判斷，早在幾年前，年近70歲的施延軍可能已經萌生退意。

任天池此次認購金字醬股權的價格為5元/股，以此計算，施延軍將透過安吉巴瑪所持的占金字醬總股本20.3%的總計19862.53億股出售給任天池，此舉總計減持9.93億。

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