核心觀點

太興集團是一家多元品牌休閑餐飲餐廳集團，源自香港，業務范圍還包括內地，澳門和臺灣。

隨著旅游業的發展，香港餐飲服務行業的規模也穩步增長，市場分額高度分散，太興目前是香港最大的休閑餐飲集團。

公司目前正在大力擴充內地業務，同時也向開始臺灣擴張。

公司概況：立足港澳的多元化休閑餐飲集團

太興餐廳始創于1989年，目前，太興已經成為多元化的休閑餐飲集團，除了旗艦品牌“太興”，還有“茶木”“靠得住”“敏華冰廳”“錦麗”等多個餐飲品牌。該集團目前擁有191間餐廳（184間自營、7間特許經營餐廳），當中126間位于香港、63間在內地、1間位于澳門、1間位于臺灣。作為旗艦品牌的太興餐廳，主要進行港式風味菜式，比如冰鎮奶茶、五星級燒肉、菠蘿咕嚕肉、燒鵝等。而太興旗下的敏華冰廳的招牌菜就包括了敏華黯然銷魂飯、滾水雞蛋、沙茶牛肉面等。

資料來源：招股書，華盛證券

根據弗若斯特沙利文報告，在2017年，太興集團控股分別于香港自營休閑餐飲餐廳市場的收益排名第一；于香港臺式休閑餐飲市場的餐廳數量排名第一；及于中國內地自營休閑餐飲餐廳市場的收益排名第二。

公司主要收入來源于香港及澳門，2016財年香港及澳門收入占比73%， 2018財年增長至77.7%，占比不斷增大。從餐廳數量上看，香港地區門店數接近內地的兩倍，員工比例也大致如此。

資料來源：招股書，華盛證券

行業簡析：行業競爭激烈，高度分散

作為亞洲最知名的旅游勝地之一，香港餐飲服務行業的規模穩健增長，從2013年的970億港元增至2017年的1127億港元，復合年增長率為3.8%，主要驅動力為家庭食品開支上升、生活水平提高、旅游行業增長及香港餐飲多元化。隨著旅游行業的進一步發展及人均可支配收入的持續增加，預計該市場將于2022年達到1348億港元，2017年至2022年復合年增長率達到3.6%。

資料來源：招股書，華盛證券

休閑餐飲作為香港餐飲服務的最大分部，在旅游增長的帶動下，保持快速增長，同時，香港休閑餐飲市場高度分散，2017年三大休閑餐飲貢獻收益占比為8.4%。按2017年香港休閑餐廳收益及自營餐廳數目計算，公司是最大的休閑餐飲集團，占市場份額為4.0%。

資料來源：招股書，華盛證券

在內地餐飲服務市場，受消費者購買力增加、城鎮化及外賣興起等拉動，內地市場規模快速增長，從2013年的26368億元增長至39644億元，復合年增長率達到10.7%。預計未來至2022年市場規模可達到63881億元，年復合增長率保持在10%。

資料來源：招股書，華盛證券

在內地，休閑餐飲是餐飲服務行業中增長最快的分部，自2013年至2017年復合年增長率達到12.4%，預計到2022年還將保持11.1%的復合年增長率。

內地自營休閑餐飲市場同樣競爭激烈，高度分散，就2017年休閑餐飲餐廳產生的收益而言，前五大參與者占市場份額僅為0.7%，公司排名領先，市場份額占比為0.1%。

資料來源：招股書，華盛證券

財務狀況：毛利率高于同行，內地擴張成本提高

據招股書，2016財年、2017財年及2018年，太興集團的營收分別為25.13億港元、27.71億元港元和31.26億港元；凈利潤分別為1.97億港元、2.1億港元及3.05億港元；新開門店數分別是28家、32家、32家，大部分門店通常能在2至4個月內達到收支平衡。

資料來源：招股書，華盛證券

目前，太興餐廳依然是整個集團中營收貢獻最大的部分，2018年收入占總收入比例達到65.2%，同比下降4.8個百分點。2018年，太興茶餐廳在報告期內的日均銷售額為5.36萬港元，排在第二的“茶木”也有4.88萬港元。對比客單價來看，太興集團旗下“漁牧”的顧客人均消費額為176.5元，其次是“茶木”、客單價在96.5元。

資料來源：招股書，華盛證券

公司毛利率分別為70.7％、71.6％、71.6％，凈利率為7.8％、7.6％、9.8％，與wind顯示的同行企業相比，太興集團的毛利率稍高，但凈利率持平。

資料來源：招股書，華盛證券

據招股書，公司最近設立及開展中國內地食品廠房業務，董事估計，可支援內地約200間餐廳及香港餐廳若干產品的生產，令太興集團得以在內地擴充業務并提高產品生產力。內地餐飲服務市場的高增長率是吸引太興集團加碼投資的一個重要原因。

不過，2018年太興餐廳位于香港及澳門分布的經營利潤同比增長13.8%，同期在內地分布的經營利潤同比減少22.4%。主要原因是內地員工成本增加以及內地食品廠房投入運營而產生額外成本，這也說明公司在內地的擴張并不容易。

核心競爭力及風險點：具有一定的品牌優勢，內地口碑不溫不火

太興具備一定的品牌優勢，其旗艦品牌“太興”、臺灣菜品牌“茶木”、主打鮮魚湯粥的“靠得住”、香港傳統冰室品牌“敏華冰廳”、越南牛肉粉品牌“錦麗”、日料品牌“東京筑地食堂”、京川菜品牌“漁牧”、快餐食堂品牌“飯規”等具有一定的客戶基礎，有助于其穩健發展。

不過，盡管太興希望加大對內地的投入，但是其在內地的口碑不溫不火，價格較高、服務質量一般、餐廳無特色是其在中國內地消費者中面臨的問題。此外，如果品牌形象受損，無論是否在現在有市場或新市場中發生，均可能對公司業務及經營業績有重大不利影響。

估值對比及申購策略

在旅游增長的帶動下，香港餐飲服務行業的規模穩健增長，休閑餐飲作為香港餐飲服務的最大分部，增長最迅速。目前太興是香港最大的休閑餐飲集團，如果能夠保持行業增速，未來業績也是很可觀的。

公司的營收和利潤增速均處于行業領先水平，業績表現相對突出。但相對大家樂集團和稻香控股而言，利潤率表現不佳，這主要是由于近年太興在內地擴張的成本提升。對比同為茶餐廳，且利潤率相近的翠華控股來看，太興的市盈率為13.8-18.8倍，估值相對合理，投資者可以關注。

資料來源：Wind，華盛證券

來源： 華盛學院

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