華鑫證券-五芳齋-603237-公司動態研究報告：老字號再起航，多重舉措促發展-230215

時間：2023-02-16 09:42:06來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

▌股權激勵提振信心，未來三年思路清晰

1月12日，公司發布2023年限制性股票激勵計劃，此次激勵計劃擬授予限制性股票200萬股，約占總股本1.99%，授予價21.72元/股，無預留權益。本計劃涉及激勵對象共計80人，包括7名高管及73名中層管理人員、核心技術（業務）骨干，其中總經理馬建忠授予額度為29.59萬份，占授予總量14.80%。業績考核方面，以2022年為基數，要求：1）第一個解除限售期：2023年營收/扣非同比增速不低于21%/18%；2）第二個解除限售期：2024年營收/扣非增速不低于40%/39%或2023-2024年兩年累計營收/扣非較2022年增速不低于162%/158%；3）第三個解除限售期：2025年營收/扣非增速不低于61%/63%，或2023-2025年三年累計營收/扣非較2022年增速不低于323%/322%。

▌多重舉措促發展，未來增長可期

公司是中華老字號品牌，是我國粽子龍頭企業，粽子產品在商超渠道占有率超30%。我們認為，公司長期仍有較大發展空間：1）產品端：粽子方面，隨著高端化及創新升級，疊加場景開拓，有望打開市場空間；品類開拓以中式烘焙及速凍面米為主線，目前月餅已突破2億，綠豆糕突破千萬，并推出老婆餅、蝴蝶酥等新品，隨著非粽產品占比提升，有望弱化銷售周期性波動；2）渠道端：最新數據顯示，2022Q1-Q3直營/經銷收入14.29/7.88億元，同減9.41%/18.53%，系疫情擾動消費場景，連鎖門店受損所致。公司連鎖門店突破400家，目前正積極推進門店轉型，拓展零售化社區店，疊加餐飲端恢復，連鎖渠道有望恢復增長。3）區域擴張：未來將大力拓展華北、華南等空白市場，推進華東市場渠道下沉，全國化擴張有望加速。4）產能端：IPO募投項目預計新增年產1億只高端粽子系列產品、4350萬只烘焙類食品（月餅、綠豆糕、蛋黃酥）、1304萬袋速凍類食品（湯圓、燒賣、餛飩），為公司發展保駕護航。

▌盈利預測

公司以“糯米食品為核心的中華節令食品領導品牌”為戰略目標，目前已形成以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋制品、其他米制品等食品為一體的產品群，擁有嘉興、成都兩大生產基地，并建立起覆蓋全國的商貿、連鎖門店、電商的全渠道營銷網絡。我們預計2022-2024年EPS為1.71/2.33/3.00元，當前股價對應PE分別為31/23/18倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

▌風險提示

　　宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、銷售季節性波動風險等。

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