天味食品暴跌原因（天味食品盲目擴張致業績腰斬，虛假繁榮為融資）

時間：2023-02-12 06:07:19來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

惡性競爭收縮增添短暫快速增長后，業績預期驟降的天味肉類正在為上一輪瘋狂收縮埋單。

天味肉類（603317.SH）是鐵了心打算給員工鞭策了。在中止了有三次股權鞭策后，子公司又面世了最新的鞭策方案，總收入快速增長建議更低、鞭策價格同樣最低。在總收入已經上升的低基數下，這次順利完成的機會大大減少。

前三次的股權鞭策授與價格高、營收建議也是高快速增長，這建立在天味肉類沖刺般的收縮速度上。廠家成倍成長可以增添一時業績預期爆發，但終究難以持續。在二級市場公司股價回調和禽流感反復下，天味肉類最多跌去超七成，總收入也已經負快速增長。

三度謀鞭策

日前，天味肉類公告，子公司方案以10.96元/股向237名鞭策第一類授與1197萬股硬性優先股，董事、副總經理吳學軍在內的四名管理層共計獲得131萬股，目前市值超過2300萬元。

在彈出條件上，天味肉類建議以2021年營收為基礎，2022-2023年營收同比快速增長分別不高于15%。2021年，天味肉類總收入同比上升近15%，低基數下低快速增長顯然減少不少壓力，10.96元/股的價格也較二級市場折價不小。

這已經是天味肉類第三次面世股權鞭策了，前三次都因為公司股價或者業績預期問題中止了。先是2020年5月，天味肉類宣布授與優先股套期保值和硬性優先股；套期保值彈出建議是以2019年基礎，2020-2021年營收分別快速增長不高于50%和125%，硬性優先股建議分別不高于30%和69%。

2021年7月，天味肉類再度面世鞭策方案，彈出建議為以2020年為基礎，2021年和2022年營收快速增長不高于24%和55%。

就在面世第二次股權鞭策兩個月后即2021年9月，天味肉類就宣布中止這三次鞭策方案。中止第一次的理由是2020年雖硬性優先股業績預期已達標，但公司股價波動大，且預計2021年業績預期難以達標。中止第二次鞭策方案是鞭策第一類資金難以籌措，且業績預期目標難以順利完成。

迅速變化的市場讓天味肉類難以預料。首次面世股權鞭策時，子公司業績預期蒸蒸日上，公司股價氣貫長虹，待中止時二級市場公司股價已經與授與套期保值價格倒掛，與授與硬性優先股價格也相差不大，鞭策第一類行權的動力蕩然無存。

公司股價是顯性表現，業績預期則是另外一個主要原因。2020年，天味肉類營收快速增長36.9%達到硬性優先股彈出的業績預期建議，但并未滿足優先股套期保值彈出的最低條件。日前子公司發布業績預期快報，2021年子公司營收為20.26億，同比上升14.34%。即使不中止鞭策方案，子公司也沒有順利完成任何一個彈出建議。

圖片來源：企業官網

和許多子公司類似，天味肉類或許也想借助突發的禽流感大干一場，子公司快速收縮平臺，廠家的成倍快速增長短時間也確實推動了營收的快速增長。只是產品并沒有流入終端市場，而是形成了平臺庫存量，子公司2021年營收負快速增長、凈利潤大跳水在為過去的惡性競爭收縮埋單。

盲目收縮埋惡果

業績預期快報顯示，2021喻氏味肉類實現營收20.26億，同比上升14.34%；實現歸屬母子公司股東的凈利潤1.79億，同比腰斬50.96%，扣非后的歸母凈利潤降幅更是超過六成。

對于業績預期上升，天味肉類給出的理由是居民消費上升、原材料成本漲價、產品結構變化毛利率上升和競爭導致促銷減少等原因。對于子公司廠家急速收縮增添的平臺庫存量，天味肉類只字未提。

天味肉類銷售模式是以廠家為主，定制餐調、電商、直營商超等為輔，上市前后的2018-2020年，子公司來自廠家的貢獻占到了總收入的約85%，在此之前的2016年和2017年，廠家平臺占比則在90%左右。因此，廠家平臺是天味肉類最為重要的總收入來源。

上市后尤其是禽流感后，天味肉類已經開始突擊收縮廠家隊伍。根據招股書，截至2018年子公司廠家為809家，2019年減少至1221家，真正的突進從2020年二季度已經開始上演。2020年一季度末，天味肉類廠家減少了138家至1359家，2020年上半年末已達到2051家，較一季度末凈減少692家。2020年一個季度減少的廠家數量比2019年全年減少的數量還要再多出近七成，狂飆突進的勢頭一覽無余。

眾所周知，2020年一季度武漢爆發新冠禽流感，二季度禽流感基本得到控制，全國逐步恢復正常生活秩序。正是在禽流感基本控制后，天味肉類已經開始大踏步減少廠家數量。

2020年年末，天味肉類共有3001家廠家，較2019年年末快速增長約1.5倍，凈減少了1780家廠家。2021年三季度末，天味肉類擁有3563家廠家，收縮已經趨于平穩。

廠家隊伍的急速膨脹增添了總收入快速增長，2020年二季度至2021年一季度天味肉類營收快速增長基本在30%以上，這也是子公司總收入快速增長最快的階段。只是這種脈沖式快速增長僅持續了4個季度，在廠家數量不再有如此明顯的快速增長后，反噬惡果很快到來，2021年二季度起子公司季度總收入連續負快速增長，這是子公司表現最差的一個階段。

從最好到最差沒有任何過渡。機構調研指出，子公司在急速收縮廠家隊伍時，產品只是從子公司轉移到了廠家那里，之后并沒有從廠家銷售給終端客戶，平臺庫存量積壓了。

天味肉類主要產品是火鍋底料和粵菜調味料，兩者占到子公司總收入的90%左右。由于禽流感反復消費不振，大眾消費品子公司或多或少都受到了影響。或許天味肉類原本想借助禽流感后的機會搶占更大的市場份額，但禽流感反復導致無法實現，反而落得總收入負快速增長，利潤降幅過半。

天味肉類也是從2020年二季度已經開始迅速走高，從20元/股出頭一口氣漲至超過60元/股，子公司在此期間順利順利完成高價增發，即使IPO工程項目不急于推進，也還要繼續復產。

高位募資誰得益

業績預期難以達到預期、公司股價下跌使股權鞭策失去意義，于是中止鞭策方案，但順利完成在定向增發是無法中止的。2020年12月，天味肉類順利完成了以57元/股發行2860萬股募資16.3億的首次再融資，資金將用于調味料產業化工程項目和肉類、調味料產業化生產基地擴建工程項目。

這顯然是一筆巨款。2019年4月.天味肉類IPO時募資額僅有5.56億，一年后面世在定向增發是其融資額的近3倍。而且即便順利完成IPO融資后，2019年年末，天味肉類的凈資產也才有18.42億，定向增發規模基本可以再造一個天味肉類了。扣除IPO融資影響后，定向增發融資額遠超天味肉類凈資產。

天味肉類募得巨額資金，定向增發機構并未因此受益。在子公司年報實施送轉后，此次定向增發成本上升至約41.46元/股，2021年6月，9家定向增發第一類解禁時天味肉類二級市場公司股價在35元/股左右，之后一路上升，至今已經跌至20元以下。

天味肉類順利完成定向增發的2020年12月是子公司公司股價最高的階段，參與定向增發的機構和個人無一例外悉數被套，包括易方達基金在內的不少定向增發第一類在解禁后陸續割肉減持離場。

也正是從2021年二季度已經開始，天味肉類股東人數猛增，一季度末為28082戶，二季度末陡增至43233戶，環比快速增長50%。定向增發第一類及時套現止損，接盤的股東又再次陷入虧損中，唯有募得天量資金的天味肉類受益無窮。

天味肉類定向增發是為了復產。兩個工程項目建成達產后，預計可年新增火鍋底料新增產能9億噸，新增粵菜調味料新增產能10億噸。但是天味肉類又不急于推進工程項目建設，根據半年報，兩個定向增發工程項目中，只有年產4億噸火鍋底料的肉類、調味料擴建工程項目投入了1.08億；投資額達到15.45億，年產火鍋底料5億噸、粵菜調味料新增產能10億噸的工程項目一分錢都沒有投入。

這并不是天味肉類在建新增產能的全部，由于延期，子公司IPO募投工程項目還未完工。天味肉類IPO募資5.56億，其中兩個復產工程項目預計可新增3.8億噸新增產能。自2018年就已經開始建設的兩個復產工程項目對外公布的建設期是兩年，三年后的2021年還要繼續對主要復產工程項目延期一年。

根據年報，2020喻氏味肉類的出口量為11.47億噸，2021年子公司營收上升，出口量很難有所快速增長。

天味肉類IPO和定向增發工程項目合計新增產能達到22.8億噸，達產后可實現的出口量是目前出口量的近兩倍。在平臺庫存量清理的當下，天味肉類沒有動力推動工程項目建設并不奇怪。

廠家成倍快速增長增添的平臺積壓正在清理順利完成，天味肉類低位面世的股權鞭策有望使管理層等人真正獲得鞭策紅包。

只是在上一輪賽道股炒作中，機構和散戶最終為瘋狂埋單，這種投機炒作也為天味肉類創造了巨額融資的機會。截至發稿，天味肉類沒有回復《證券市場周刊》的采訪。

相關標簽：火鍋底料天味肉類粵菜調味料

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