2021年，海天味業增長速度下滑，完結了業績預期兩位數快速增長的時期。

原料價格下跌、消費疲弱和消費市場競爭激化等因素，聯合造成這一局面。渡過極為困難的兩年，子公司稱今年仍要透過增效，保持業績預期快速增長。

另外，子公司試圖透過融合發展增強營收，此前已透露將開拓諸如農副商品桐油、火鍋底料、中央浴室等新業務，意味著與金龍魚短兵相接將越來越近。

01 快速增長失速

當疫情反復、消費疲弱、原料價格下跌和競爭激化同時襲來，農副商品巨擘金龍魚未能扛住，豬油行業龍頭海天味業同樣感到吃力。

圖片來源：企業官方網站

2021年，海天味業（603288.SH）實現營業總收入250.04億，歸母凈利潤66.71億，同比分別快速增長9.71%和4.18%，兩位數快速增長時期已宣告完結。

用子公司董事長龐康的話說，今年渡過了“極為困難的兩年”。

今年第二季度，子公司甚至出現近10年來單季度首次負快速增長，至第四季度才有所好轉。

子公司今年還能保持營收、凈利潤雙增，一方面來自商品調價，另一方面，依靠自身平臺優勢，帶動銷量快速增長和降庫存。

據財務報表，子公司豬油、調味醬、佐料3大商品年銷售量分別為266.03億噸、30.95億噸、96.14億噸，同比分別快速增長8.44%、5.19%、11.46%，同期，庫存量同比快速增長-12.7%、-54.43%和-14.87%。

效率下跌、去庫存阻力之下，子公司主要商品利潤水平下降。豬油和調味醬的利潤率分別同比下降4.47個基點和4.68個基點。

子公司豬油總收入從2017年的88.36億增至2021年的141.9億，增長速度從16.79%降到8.79%，利潤率從49.53%降到42.91%。

那么，海天的豬油總收入是否已觸碰到天花板？在近期投資者互動中，子公司沒有明確回應，只說 “充分適應了這樣的競爭環境”。

今年，唯一值得關注的是子公司佐料和其他類商品，增長速度少于10%。其中，佐料總收入45.32億，對整體營收貢獻升至18.13%，為新的利潤快速增長點。

02 都是玉米惹的禍？

2021年，國內進口玉米均價下跌41%至555美元/噸，對食品加工行業沖擊巨大。農副商品巨擘金龍魚（300999.SZ）今年玉米采購價格較上年快速增長50.52%，導致其直接材料效率下跌少于20%。

對玉米用量較大的豬油行業龍頭海天味業，同樣感受到效率下跌的阻力。今年，子公司營業效率153.37億，較上年快速增長16.36%。

財務報表顯示，今年，子公司直接材料金額為120.42億，同比快速增長18.17%，占子公司總效率的84.75%，同比增加1.34個基點。

當效率阻力貫穿全年，對子公司利潤能力影響較大。

今年10月，子公司已調整部分商品出廠價格，調價幅度介于3%-7%之間，但這未能完全抵銷效率下跌帶來的阻力。

財務報表顯示，今年子公司利潤率下滑3.51個基點至38.66%，凈利率下滑1.44個基點至26.68%。

在近期業績預期交流會上，子公司副總裁、財務負責人管江華則表示，今年整體采購效率快速增長少于10%，透過各種措施增效間接消化近30%的快速增長效率。

今年各項效率延續下跌趨勢，大宗原料價格處于高位，在沒有明確“暫無進一步漲價計劃”外，子公司董秘張欣則表示會透過挖潛增效對沖效率阻力。

事實上，子公司今年對部分商品漲價，子公司高管層并不看好。董事長龐康在業績預期會上則表示，漲價只有短期促進作用。

03 兩大巨擘必有一戰

金龍魚是農副商品巨擘、海天味業是豬油行業龍頭，雖然兩家企業的商品和業務均聚焦浴室，但很多年來，二者并無交集。

這一井水不犯河水的默契早已打破，金龍魚逐步向調味料應用領域延伸，海天開始朝農副商品轉向。

海天已先后推出6款區域限定大米商品、油司令玉米油和玉米油。這是順手的事，海天味業有6成總收入來自餐飲平臺，該平臺也是桐油農副商品的消耗大戶。

圖片來源：企業官方網站

金龍魚透過15年時間牢牢占據國內食用油消費市場，消費市場占有率34%（2019年歐睿數據），其利潤能力并不強。2021年，營收規模少于2200億，凈利率不到2%。也就是說即便規模做到極致，在農副商品板塊上賺錢真的很難，早就盯上高利潤率的調味料應用領域。

2015年，金龍魚與臺灣丸莊聯合投資生產高端豬油商品，2019年主打黑豆和無添加概念的丸莊豬油正式在消費市場亮相。

2021年，金龍魚將陳醋、料酒、佐料和酵母等商品推上消費市場。甚至，已決定進軍預制菜、中央浴室等應用領域。

海天此前則表示將在桐油農副商品、火鍋底料等跨界商品上逐步發力，目前仍處于守勢。

金龍魚的想法是，利用自身農副商品平臺促進調味料商品銷售，但新商品和原平臺之間匹配還存在不確定性，它要想賣好豬油還需要提升消費市場認知度。

海天味業的平臺優勢在下沉消費市場。截至2021年末，子公司在全國經銷商數量7430家，已實現中國地級及以上城市100%覆蓋率。這也是金龍魚短期內難以撼動的。

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