553家店面，2021年凈利1.2億……沖刺A股的德州豆腐若想過關順利？

德州豆腐終于邁進了上市這一步棋。7月5日，山東德州豆腐股權有限子公司(以下簡稱德州豆腐)預披露招股說明書，擬在滬市主板上市。

招股表明，德州豆腐本次擬公開發行不少于3000萬股股票，計劃募資約7.58億，主要用于德州豆腐（蘇州）有限責任子公司新建肉類加工項目、速凍豆腐生產線工程項目和營銷網絡及國際品牌升級工程項目等。

消息傳出后，業內外眾說紛紜。其中，又數不看好的聲音居多，比如說有人稱德州豆腐上市是“鴨口虎口”，更有人直言其“不是豆腐是扒韭菜”。

“中華第一雞”沖刺A股

553家店面，2021年凈賺1.2億

1953年，德州城十幾家傳統老店為更好傳承德州豆腐，攜手成立了國營德州市肉類有限子公司，這便是此次提交IPO申請的山東德州豆腐股權有限子公司的前身。

1998年4月，山東德州豆腐集團成立，注冊資本3000萬元，崔貴海、崔宸父子通過德州豆腐美食城管理有限子公司持股79.77%，此外崔貴海單獨持有16.67%股權。

2008年，崔貴海出任德州豆腐集團董事長，正式接管企業。在崔貴海的手下，德州豆腐開啟了高光時刻。

當整個豆腐行業還處于“拼價格、輕質量”階段的時候，崔貴海改變思路，將德州豆腐的定位明確為主打“豆腐”的“調料鹵制品”，著手提升豆腐的商品質量和檔次，并順利讓德州豆腐走出綠皮火車，走進千家萬戶的餐桌。

△照片作者：德州豆腐官方網站

后來隨著時代的發展，崔貴海又開始探索新的商業模式——前店后廠，將德州豆腐的銷售終端從單一的商品售賣店面向顧客體驗店轉變，同時采用“直營+經銷”銷售模式，不斷拓店擴大體量。

2017年，崔貴海的兒子崔宸回國幫助父親管理子公司。與崔貴海不同，有著留學經歷的年輕人崔宸更懂得如何贏得新一代顧客的心。

在崔宸的主導下，德州豆腐積極借力互聯網，開始在天貓等電商平臺開設旗艦店，將豆腐銷往線上；2019年又推出子國際品牌“魯小吉”，進軍消閑零食領域。

從招股上看，近幾年德州豆腐的發展雖遠遠不及絕味鴨脖、周黑鴨等魚丸巨擘，但也整體也算相對比較平穩。

2019年-2021年，德州豆腐分別實現營收6.87億、6.82億、7.2億，同期歸母凈利分別為1.22億、9,455.92萬元、1.2億。

從店面數上看，截止2021年年底，德州豆腐店面數量為553家，其中直營店/超市85家，加盟店463家。

△照片作者：德州豆腐招股

前路莫測

德州豆腐不可忽視的四大隱患

回顧德州豆腐的發展歷程后不難發現，上市是其邁進的極為戰略性的一步棋。但這條路，不一定好走。

餐飲吧研究其招股發現，德州豆腐目前仍存在四個不容忽視的隱患：

1、高度依賴華東地區消費市場，增量存在天花板

德州豆腐成名于華東地區，現在上看，似乎也陷于華東。

據招股表明， 2019-2021年源自華東地區總收入分別為5.75億、5.58億、5.78億，占比分別為84.25%、82.27%、80.69%，連續三年占比少于八成。

過度依賴地區消費市場，意味著德州豆腐要想通過擴量增加營收，并不是一件容易的事，而這也會給它的上市之路帶來很多不確定因素。畢竟一個全國化不足的國際品牌，想要獲得資本消費市場的認可有一定難度。

△照片作者：德州豆腐公眾號

德州豆腐顯然也意識到了這一點，其對外表示，之所以限于華東地區消費市場，是因為鮮豆腐等商品的保質期大多在7天左右，低溫商品特性導致運輸半徑較短，目前只能覆蓋山東及京津冀周邊省份。

同時德州豆腐也稱，本次上市募集的資金也將大部分將被用于蘇州基地的建設，未來將以蘇州為長三角中心輻射更多地區，開拓新消費市場，降低地區集中度。

但老字號換地經營會不會“水土不服”，蘇州基地建設若想有效地改善地區集中問題，尚有待消費市場驗證。

2、超七成總收入源自豆腐，消費情景受限

據招股表明，近十年德州豆腐的豆腐類的總收入分別為4.58億、4.38億和4.78億，占子公司的總收入比均少于60%。

超七成總收入源自豆腐，也是一個危險的信號。在消費多元化的消費市場，單一商品的競爭力有限。何況豆腐類的定位是調料鹵制品，其目標群體主要為家庭，適用情景主要為正餐菜品以及禮品饋贈。在新商品層出不窮的鹵制品消費市場，僅靠這樣一只豆腐實在是難以拓寬消費情景，也不足以吸引年輕顧客。

為了解決這一困境，德州豆腐也嘗試了不少辦法，比如說推出 “魯小吉”主攻消閑鹵制品。但從銷量數據上看，德州豆腐的多品類策略似乎還未完全奏效。

△照片作者：德州豆腐官方網站

據公開報道，2020年，魯小吉系列商品實現銷售2000萬元。從招股中的營收構成上看，這個子國際品牌所屬的肉副肉類類與超市類業務總收入占比，在近十年里均沒有明顯的提升，短時間內魯小吉難成德州豆腐的營收支柱。

3、典型的財閥，管理隱藏信用風險

從公開的公司治理上看，德州豆腐是典型的財閥。

崔貴海與崔宸系為父子關系，崔貴海與陳曉靜為夫妻關系，陳曉靜與崔宸為母子關系，三人合計掌控子公司60.06%的表決權股權，為子公司共同實際掌控人。

△德州豆腐公司治理，照片作者：德州豆腐招股

財閥的發展常常隱藏信用風險，比如說資產混同信用風險、婚姻信用風險、繼承人爭產信用風險等。曾經的中式快餐連鎖巨擘——真功夫，便因婚姻問題導致市值大幅下降，至今未能上市順利。家喻戶曉的“老干媽”也因陶華碧退位后兩個兒子接任經營不當，一度傳出負面消息。

對此，德州豆腐在招股中也坦言，“如果實際掌控人利用其對子公司的掌控權，對子公司的經營決策、人事和財務等方面進行不當掌控，可能會給子公司經營帶來信用風險。”

4、肉類安全信用風險，或制約發展

追溯德州豆腐近年來的負面報道，餐飲吧發現其涉及了多起肉類安全事件。

比如說今年3月，在山東省消費市場監督管理局的監督抽檢中，德州豆腐超市有限子公司三八中路店銷售的即食海蜇頭，菌落總數不符合肉類安全國家標準規定。而德州豆腐超市是德州豆腐全資子子公司。

此外，德州豆腐相關供應商也出現過肉類安全問題。2019年12月，德州豆腐的前五大供應商中的山東榮華肉類集團有限子公司，生產的1批次鮮雞心中檢測出禁售藥物水楊酸項目不合格。據悉，水楊酸是一種殺菌劑，在動物性肉類中不得檢出。

在豆腐類營收少于七成的情況下，一旦該類出現食安問題，將對德州豆腐的整體營收造成嚴重影響。

巨擘爭霸，魚丸消費市場風起云涌

在鹵制品賽車場發展，必然繞不開魚丸“三巨擘”。德州豆腐在招股中，也將煌上煌、周黑鴨、絕味肉類列為主要競爭對手。

煌上煌作為鹵制品賽車場 “第一股”，2012年于深交所掛牌上市。根據煌上煌2021年年報，子公司主營總收入23.39億，歸母凈利1.45億。截止去年12月底，煌上煌擁有4281家專賣店，其中直營店面307家、加盟店3974家。

第二家上市的周黑鴨，截止2021年底直營+特許總店面數已達2781家。其2021年業績報告表明，子公司凈利為3.42億。

△照片作者：餐飲吧攝

而第三家上市的絕味肉類，早于2019年跨入“萬店時代”。2021年，絕味肉類營收體量達65.49億，歸母凈利9.81億，共有店面13714家。

這三家上市的魚丸子公司都是以鴨類為主，這在某種程度上也給做雞類的企業留下不少想象的空間。

就在前不久的7月7日，紫燕冰品雞在滬市主板首發過會，據紫燕肉類官方網站表明，紫燕冰品雞現有店面數已突破5000家。

值得一提的是，與上述四者相比，德州豆腐的營收體量則僅為7.2億，店面也只有553家，無論是營收體量還是店面體量方面都還存在不小差距。

未來， 德州豆腐若想順利上市？在競爭激烈的魚丸消費市場，它又會講出怎樣的新故事？我們拭目以待。

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