海容冷鏈2.01

時間：2023-10-15 12:19:38來源：admin01欄目：冷鏈新聞閱讀：

1、看了很多研報和別人的梳理，總感覺沒有寫到我想要的那個點。但是自己梳理又好浪費時間和精力。

這也是我認為資產管理并不是一個特別好的商業模式的原因。人和人之間溝通和說服非常困難，尤其是在涉及到利益問題的情況下。對外界資源的利用效率沒有想象中那么高。不過也有可能是我自己的問題

2、非常關鍵的幾點有：

公司的周期性如何？如果周期性比成長性強，很難長期持股，也給不了高估值。且公司的業績還有一定的季節性。

公司的成長性如何？驅動公司業績爆發增長的因素和21年比還在嗎？

公司對下游需求的反應速度有多快多準確多靈敏？這部分可能會存在風險嗎？

公司的毛利率情況，原材料價格對其影響的彈性，這部分是否可以測算量化？是否能通過宏觀和中觀高頻數據來跟蹤模擬預測？

對于外銷部分：美元貶值-原材料成本上升，人民幣升值，給定美元的售價下降，導致公司的毛利率受到雙向擠壓。這部分影響是否可以大概量化？

估值是否會受到消費+周期雙壓制？

疑問還是挺多的，一點一點來吧。

公司的產品情況

公司2015年發的申報稿中，產品按照商用冷凍展示柜+商用冷藏展示柜+ODM產品進行披露的。

公司2017年、2018年發的申報稿中，ODM的披露方式發生了變化。按國內自有+ODM，國外自有+ODM披露，比較復雜。

（備注：公司幾版IPO中的銷量數據對不上，例如根據2018年年報數據可得到2017年商用冷凍展示柜銷量為37.5萬臺，但是根據IPO中數據為37.63萬臺，可能大數差不多，但是這個差距很難理解，因為銷量數據應該是最確切的數據，而且在IPO中口口聲聲說自己柔性生產不應該連這點管理能力都沒有，應該是公司進行了口徑調整）

后續公司在年報中就沒有繼續分開披露ODM的銷量和毛利率情況，應該是合并在產品口徑中進行披露。

出于數據的可比性，將公司的產品情況分為14-17年，18-至今來考察。

14-17年，商用冷凍展示柜增速并不快，但冷藏柜增速非常快。2017年常規冷柜的收入急劇下滑，在收入中的占比也下降至3.72%。

14-17年，公司產品銷量情況（臺）

從單價來看，冷凍柜的單價較為穩定，但是冷藏柜的單價波動非常大。而且冷藏柜的單價居然比冷凍柜的單價還要高。

商品冷凍展示柜相差不大，但其他產品相差較大。一般情況下，國外ODM的單價最高，國內ODM的單價最低。

從毛利率來看，常規冷柜雖然單價較低，但是毛利率并沒有比商用冷藏展示柜低。商用冷藏展示柜單價高但毛利率較低，公司在IPO中解釋說公司的商用冷藏柜起步較晚，定位低端，客戶是伊利蒙牛等，毛利率較低。

2015年商用冷凍展示柜毛利率上升，單位成本下降13.76%，銷售單價僅下降4.39%。商用冷凍展示柜的國內ODM毛利率一路上行。2017年所有產品毛利率均下降比較多。

18-至今：

從銷量和單價數據來看，公司比較難量價齊升，持續性增長很困難。商用冷凍展示柜的銷量增速波動很大。商超展示柜同超市和便利店合作。

2019年商用冷藏展示柜銷量同比下滑，公司解釋說是部分美國客戶將2019年采購計劃提前至2018年下半年。Q：這里有一個問題是商用冷凍展示柜為什么沒有提前至2018年呢？因為美國采購的少嗎？

商用智能售貨柜商業模式還不成熟，所以銷量波動較大。