公司研究｜海容冷鏈：一家隱藏在“角落”的“冷門”上市公司

時間：2023-10-15 12:09:44來源：admin01欄目：冷鏈新聞閱讀：

導讀

—情景引入—

—海容和冷鏈的介紹—

—低溫，一種飲食新趨勢—

—海容的護城河有多寬—

—不得不認清的現實—

4000多字 - 11min

覆蓋時間 - 2022.3

今天經過小區樓下的一個門市，里面就單獨地放著四臺冷藏柜，很是獨樹一幟，就是這樣的：酷暑來襲，這樣式的冷藏柜開始出現在大街小巷的超市便利店或是小商店，靜靜地躺在各個城市不起眼的角落，它們許多背后都有一個上市公司的身影：海容冷鏈。01初識海容和冷鏈海容冷鏈成立于2006年，后于2018年在上交所掛牌上市。公司自成立以來始終專注于商用冷鏈設備的研發、生產、銷售和服務，堅持專業化、差異化和定制化的發展戰略，為客戶在銷售終端進行低溫儲存、商品展示和企業形象展示等提供定制化解決方案及專業化服務，努力打造成為世界級專業商用冷鏈設備供應商。按照食品儲藏溫度的要求不同及應用場景不同，公司產品可分為商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜四種類型。公司四種產品海容冷鏈的多位高管包括董事長邵偉在內都是從全球著名的制冷裝備供應商澳柯瑪出走，曾在澳柯瑪深耕冷鏈行業多年，從這高管成員構成來看，海容冷鏈成立就像一次澳柯瑪銷售核心人員的集體跳槽，懂不懂技術不知道，但肯定懂客戶。公司股權結構公司高管澳柯瑪相關履歷在我國，“冷鏈”一詞在2000年左右剛開始進入大眾視野，而近年來，隨著人均可支配收入的提高，人們的物質生活水平得到極大改善，消費者對食品新鮮度的要求也越來越高，冷鏈物流行業迎來了高速發展時期。根據數據，2020年我國冷鏈物流市場規模達到4850億元，同比增長28.3%。其中，作為冷鏈終端的商用展示柜，既受益于消費升級和新零售趨勢，又受到下游行業高增長的刺激，行業需求不斷釋放。2014-2020年冷鏈物流市場規模那么什么是冷鏈物流？冷鏈物流指商品從產地到消費者終端的受控低溫運輸過程，以保證產品品質最小限度下降的專業物流形式，冷鏈物流包括生產加工、儲藏、運輸與配送、終端銷售四個環節。公司的主要產品商用展示柜，是屬于冷鏈物流中的終端設備，承擔著低溫儲存以及產品和企業形象宣傳的雙重功能。一方面，商用展示柜承擔著食品在銷售終端等保質、保鮮的冷凍冷藏功能，是食品安全的最后一道防線，對制冷和功能性都有較高要求；另一方面，商用展示柜也是客戶企業形象宣傳以及產品展示的平臺，需要有較強的視覺形象辨認度，對產品定制化和差異化具有較高要求。冷鏈物流鏈公司的產品可分為商用展示柜與商超展示柜兩大類，兩類產品的下游客戶與商業模式均存在差異。商用展示柜主要客戶為品牌商，具有較強的定制化屬性。商用展示柜可分為冷凍柜和冷藏柜，冷凍柜主要用于冰激凌、冷凍食品等的銷售和儲存，冷藏柜則主要用于啤酒、低溫奶制品、飲料等的銷售和儲存。商用展示柜主要服務于如夢龍、農夫山泉等食品飲料類品牌商，食品飲料企業通過在渠道鋪設自有品牌的商用冰柜，并最終投向終端商超與專賣店來促進銷售。與家用冷凍設備不同的是，商用展示柜除了擁有更專業的冷凍冷藏功能外，作為終端設備還是食品飲料生產商形象宣傳和產品的載體，還具有較強的定制化與差異化屬性，在設計上通過Logo等方式展現出客戶鮮明的品牌特征。目前，公司商用展示柜的客戶主要為伊利、農夫山泉、三全等著名食品飲料公司。商超展示柜主要用于大型商業超市、連鎖便利店等放置與銷售奶制品、飲料、蔬菜、速凍食品。與商用展示柜不同，商超展示柜的客戶主要為各類商超、連鎖便利店等，且定制化需求相對商用展示柜來說明顯減弱，受益于下游需求旺盛成為公司增長最快的業務。公司產品的銷售路徑公司不同產品的下游客戶等情況公司目前主要以自有品牌對外銷售，主要采取直接面對終端客戶的直接銷售模式，因部分業務需要，也存在極少數經銷商、零售商銷售模式。公司另有部分業務通過ODM（Original Design Manufacturer：原始設計制造商）形式開展，分為國外ODM和國內ODM銷售。公司海外業務增長速度在15.4%，占營收比重保持在30%以上。從冷鏈設備產業鏈上看，公司主要產品商業展示柜處于產業鏈中游，上游原材料主要為鋼材（主要為冷軋板卷、PCM板等）、組合聚醚、MDI、壓縮機等，原材料產品價格波動較大，公司易受到原材料價格波動的影響。公司下游主要為正在高速發展的速凍食品、冷飲、商超生鮮等行業，近年來下游行業的高速為商業展示柜創造了大量需求，直接帶動商業展示柜的增長。冷鏈設備產業鏈02低溫，一種飲食新趨勢在消費升級趨勢下，消費者對食品健康以及食品新鮮度等的訴求日益提升，催生了對食品飲料冷凍與冷藏的需求，而新零售趨勢下，線上線下與物流融合發展，下游行業（主要為速凍食品、低溫乳制品等細分食品飲料行業）的需求擴張，推動冷鏈市場擴容，驅動了配套的冷鏈設備快速發展。冷鏈設備的發展與下游行業需求有較高關聯度，其高增長一方面來自冷鏈行業中占比達到90%的食品冷鏈需求的快速釋放；另一方面，冷鏈行業技術進步帶來應用場景與下游客戶的擴張同樣驅動了冷鏈物流的高速發展。至少從財報和各方公告中還未體現醫藥冷鏈方面的業務。

又懶又宅，當然離不開速凍食品？

懶經濟與宅文化詮釋了新一代消費群體的生活習慣，即用外賣、速凍食品、到家服務等替代在家勞務，用足不出戶宅家娛樂替代戶外活動。在這樣的消費趨勢下，速凍食品只需簡單煮熟即能食用且能夠幫助新一代消費群體實現“懶”與“宅”的特征，可能會成為繼外賣后的下一風口。另外，速凍食品也成為了快節奏生活與高強度工作下的不二之選。

誰會拒絕一年四季的冰激凌

與速凍食品一樣，冰激凌作為對冷鏈需求最高的快消品之一，其市場規模的持續擴容也能進一步推動作為冷鏈設備的商用展示柜的需求增長。冰激凌作為冷凍甜品之一，其清涼爽口、解暑等特性，使冰激凌在冷飲市場占據一席之地。而其中，伊利占據了13.9%的市場份額，位居行業第一，海容冷鏈進入其供貨體系。

更可怕的是，以往，冰激凌作為冷凍甜品，其身影多出現在夏天高溫季節，而現在冰激凌已經逐漸從夏日甜品開始向日常甜品轉化，無論是春夏秋冬都不乏食用冰激凌的人，這就說明其行業周期性的減弱，進而帶動商業展示柜的需求跨越季節，當然現在這個還比較存疑。

低溫乳制品會是答案嗎？

巴氏奶是指采用巴氏消毒法處理的鮮奶，營養價值更高、口感更好，一般采用低溫保存。受益于消費升級趨勢，相對于常溫奶營養價值更高的巴氏奶近年來深受大眾喜愛。從酸奶市場上看，低溫酸奶也能夠實現穩健增長，增速高于液態奶低于常溫酸奶。

以巴氏奶與低溫酸奶作為低溫乳制品的代表，隨著乳制品產品結構的升級，低溫奶占比逐漸提升，商用展示柜在乳制品行業的應用空間會將逐步拓寬。

便利店“攻城略地”必然“帶飛”？

連鎖便利店作為冷鏈設備的終端消費場景，作為新零售業態的一種，覆蓋越來越廣，幾乎每個路口每個小區，其觸角已經伸到了人們生活的方方面面，對冷鏈設備的需求有極大的提振作用，原因很簡單，便利店的擴張促進了冰激凌等冷鏈食品的銷售。

03如何理解海容冷鏈的護城河公司作為冷鏈設備龍頭企業，在享受行業高速發展紅利的同時，通過其商業模式、品牌形象以及技術水平共同構建了公司的護城河，助力公司在行業高速發展中持續保持領先地位。海容冷鏈的護城河可以從以下幾個方面來理解：核心技術自研優勢

冷鏈物流設備行業具有非標準化、定制化生產的特點，不同下游產業客戶對產品功能、品質、外觀等方面的要求趨于復雜化、多樣化，這對冷鏈物流設備生產企業的技術投入、研發能力、工藝設計能力等方面都提出了較高的要求，公司堅持核心技術自研，技術優勢明顯。

品牌知名度和客戶資源

客戶在選擇供應商時，通常會傾向于品牌的市場知名度和認可度較高的企業，海容冷鏈在品牌知名度和客戶資源還是有一定優勢。公司目前已與伊利、蒙牛、農夫山泉、聯合利華等多家乳制品、冷飲等行業知名公司達成長期穩定的合作關系，在營收規模擴大的同時能夠快速提升公司在細分領域的品牌影響力。

行業集中龍頭占優國內商用展示柜行業集中度偏低，公司目前在業內排名第3，隨著行業標準的逐步提高，小公司不斷出清，龍頭企業像海容可以搶占更多的份額。“鯰魚效應”撬動市場元氣森林的“鯰魚”效應。元氣森林以線下銷售為主，自有冷柜鋪設成為元氣重要的競爭方式。其邏輯在于一方面可以提高客戶購買率，另一方面有利于展示品牌形象。那么，元氣森林規模的擴張必然伴隨著工藝更為復雜、外形美觀、附帶智能功能的高端冷柜的需求擴張，有利于商用冷柜龍頭企業。另外，元氣自身的發展，也將帶來“鯰魚效應”，促使農夫山泉、可口可樂等傳統飲料企業重視冷柜作用，升級自身冷柜，也會拉動商用冷柜龍頭企業增長。04不得不認清的現實上游來看，受到原材料（冷軋板卷與MDI等）價格以及海運運費上漲的影響，公司毛利率下滑至21.6%，以此來看海容2021年年報業績依舊承壓。下游來看，壓力不言而喻。公司自身來看，冰柜產品的需求存在季節性，淡季會有產能閑置、產品滯銷的問題。總的來說，在行業還未迎來拐點的時候，海容冷鏈只有修煉內功、韜光養晦才是最好的選擇，當行業訂單激增、海容市占率穩步上升的情況下，投資海容才算曙光初現，當下并非投資海容最佳時機，靜等風來！

本文由公司研報和財報加工而成，

不構成投資建議，請盈虧自負。

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[1] 《冷鏈終端需求釋放，商用展柜龍頭崛起》. 西南證券

[2] 《冷藏柜，下一個賽點——381家便利店與夫妻店的大樣本分析》. 安信證券

[3] 《如何理解海容冷鏈的成長性？》. 安信證券

[4] 圖片來源：視覺中國

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