大牛證券?“7折”買斷樂樂茶乃雪還是很著急

時間：2023-04-29 23:00:49來源：admin01欄目：餐飲美食新聞閱讀：

12月5日晚間，乃雪茶業(以下簡稱乃雪)發布公告稱，與樂樂茶的主要運營公司上海茶天餐飲管理有限公司簽署投資協議，以5.25億元收購樂樂茶43.64%的股權，成為后者的控股股東。樂樂茶將成為乃雪的關聯公司，繼續獨立運營，品牌、團隊、運營不變。奈雪將在門店擴張、供應鏈、數字化等方面為其提供幫助。

奈達對新茶的投入是全年最高的，市場反響熱烈。公告發布次日，奈雪股價盤中一度漲逾17.36%。截至記者發稿時，奈雪的茶葉收盤價為每股7.14港元，較公告前上漲8.18%。

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樂樂要“賣自己”

收購樂樂茶似乎并不是一個意外的結果。

事實上，從2021年初開始，樂樂茶的消息就屢見報端，潛在的收購方包括袁琪森林、滿記甜品和位于同一高端新茶細分賽道的喜茶。其中，喜茶創始人聶云珍在朋友圈高調表示，自己曾有一段時間被中介介紹給樂樂茶，但在深入了解內部情況、經營數據和條件后，已經“完全、徹底、堅決放棄”。

這引起了軒然大波。茶樂的言外之意是，樂樂茶的經營狀況不容樂觀。雖然樂樂茶后來極力表示尊重，但表示公司是獨立發展，經營狀況良好，沒有被收購的計劃。但它對資本市場失去吸引力的事實很快得到驗證。

據IT桔子統計，2021年新茶市場大踏步前進，整體規模同比增長51.9%，達到2795.9億元。一級市場方面，新茶領域共完成24筆融資，總金額超過83億元，均為10年來最高。在如此繁榮的環境下，樂樂茶一年到頭也沒有拿到一筆融資。相反，公司陸續關店、撤市，徹底退出重慶、Xi、廣州等地區，退守華東大本營，或許也從側面證明了公司的尷尬。

截至2020年7月，樂樂茶已完成4輪股權融資。公開報道顯示，2019年樂樂茶獲得紅星美凱龍(5.720，0.19，3.44%)戰略投資時，投后估值約為17.1億元。2021年Xi茶葉接觸該公司后，其估值約為20億元，而樂樂茶認為其估值高達40億元。

現在被乃雪收購，公司估值只有12.03億元，比三年前跌了近30%，碧溪茶業給出的估值跌了近40%，比風頭正勁時的自評斷崖式下跌了70%。

一定要以犧牲自己的價格為代價來“推銷自己”嗎？樂樂茶真的能堅持嗎？

公告數據顯示，2020年至2021年，樂樂茶總營收分別為7.28億元和8.7億元，稅后虧損分別為2064.3萬元和1816.7萬元。疫情多次影響線下收入，堅持門店直營、大店模式。樂樂茶還能實現營收增長，虧損收窄，這樣的業績看起來也不算太差。

相比之下，該公司的債務狀況更令人擔憂。公告稱，報告期內，一家第三方投資機構(債權人)向樂樂茶創始人郭楠提供一筆貸款，樂樂茶香港為該筆貸款提供擔保。貸款明顯逾期無法償還，樂樂茶香港持有的樂樂茶經營公司股權已被債權人凍結。

結合今年7月的新聞，我們不難推測，Lelecha HK就是Lelecha的香港私人股份公司Lelecha Group Limited，持有上海運營實體公司46.89%的股份。這家香港公司被凍結的股權約為2386.7萬元，凍結期將持續至2025年7月25日。

奈雪投資的5.25億元中，將有2.6億元用于償還貸款。乃雪、債權人和郭楠擬簽訂三方協議，由乃雪將還款直接匯入債權人指定的賬戶，然后債權人根據三方協議解除股權凍結。

由此看來，債務是壓垮樂樂茶的最后一根稻草。

奈安學的“開放計劃”

根據奈雪2022年中期業績報告，公司賬面現金及現金等價物約為37.22億元。這次拋出5.25億，相當于流動資金的14.12%。

然而2022年的奈雪其實過得并不算好。

公司前6個月共實現營收20.45億元，較2021年同期下降3.81%，自上市以來首次出現負增長。營業利潤同比縮水368.31%，扣非后凈虧損2.68億元，而2021年上半年凈利潤為1789.4萬元。經營活動產生的現金流量凈額僅為1.03億元，不到2021年同期的三分之一。

在這樣的情況下，選擇投資股票有三個原因。

首先，樂樂茶的經營策略與乃雪相似，收購后能更有效地實現協同效應。窄門飯眼數據顯示，樂樂茶目前擁有148家門店，85%以上分布在一線和新一線城市，94%以上位于核心商圈的商場。奈雪還專注于購物中心和商店，1029家商店中有720多家位于一線和新一線城市。

來源:窄門飯眼來源:窄門飯眼

在門店和產品線方面，樂樂茶和乃雪也比較一致。

兩者都強調社交空間。樂樂茶主要有三類門店，400-600平米旗艦店，260-400平米標桿店，180-260平米標準店，均為直營。奈的店鋪分為180-350平米的標準店和80-200平米的PRO店，堅持不開放加盟。茶在樂樂的人均消費價格在26-28元之間，“茶+烘焙”的產品組合與奈雪不謀而合，奈雪人均消費在25元左右。

其次，樂樂茶在華東地區，尤其是上海地區有著良好的品牌實力和消費者認知度，可以幫助奈雪在上海站穩腳跟。

2016年創立于上海的樂樂茶，僅在上海就擁有65家門店，占門店總數的43.92%，占一線門店總數的84.42%。上海是除了華南之外，奈雪最重要的戰場之一。截至目前，奈雪在上海擁有74家門店，僅比廣州門店總數少一家。

但根據中期財報數據，奈雪上海的門店也是一線和新一線城市中表現最差的。2022年上半年，營業時間不低于60天的上海門店日均銷售額為1.19萬元，門店營業利潤率為-22.1%。即使是受疫情影響較小的2021年上半年，上海門店的日均銷售額也在六大城市中排名墊底。有了樂樂茶的加入，奈雪在繼續開拓上海和華東市場的時候應該可以少走一些彎路。

來源:公司財務報告來源:公司財務報告

況且，現在無疑是投資的最佳時機。隨著科學精準防疫措施的推進和完善，線下消費需求的集中釋放有望進一步加強，各地線下餐飲消費行業有望迎來強勁復蘇。短期表現也會提振樂樂茶后吸收奈雪后的修復。

有意思的是，雖然此時知道樂樂茶是最合適的質量標準，但奈雪還是大方承諾樂樂茶將獨立運營，甚至未來可能會獨立上市。奈雪對這筆投資并不是沒有擔憂。

根據投資協議條款，奈雪支付的5.25億元投資對價中，3.25億元用于償還債務和收購創始人郭楠持有的老股，2億元用于增資。除去用于還債的2.6億元，奈雪僅花了6500萬元就拿下了原本屬于郭楠的Lelecha Cayman約81.43%的股權。增資后占Lelecha Cayman約85.08%股權，間接持有上海運營主體公司43.46%股權，投票權相等。

增資2億元中，1億元在交割日起5個工作日內支付，其余1億元在樂樂茶還清耐雪提供的借款后兌現。根據協議，奈雪將分期向樂樂茶業提供總額不超過8000萬元的經營性貸款，已支付的投資對價與貸款本金之和不超過5.25億元。Lelecha Cayman持有的Lelecha HK全部股權將質押給Naixue，直至貸款還清。

也就是說，如果樂樂茶確實使用8000萬元經營性貸款，樂樂茶香港的股本將全部用于質押擔保。最后，運營實體公司實際增資僅1.2億元，約占投資總額的23%。從奈雪的角度來說，解決了燃眉之急的債務，為周轉提供了短期流動資金。樂樂茶“活”下去已經不是問題了。但能不能“活得好”，還是需要它的努力向自己這個大股東證明。

在名為新茶的“無限游戲”中，乃雪依然無法高枕無憂。

最強對手喜茶，開放加入，滲透到下沉市場；冰雪城已經靠賣茶葉的原料、包裝、設備盈利了；就連咖啡賽道上的瑞幸也在靠“奶茶”吸引年輕消費者；2022年1-10月，至少有20個新茶品牌獲得融資。產品降價，與各種爆款IP聯名，發行虛擬貨幣，防御性投資，都無法挽回逐年下滑的ping效應。同樣，樂樂茶能否入不敷出將是一劑“強心針”，乃雪需要更多的時間來驗證。

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