廣州酒家——其實我是一個賣月餅的

時間：2023-02-18 06:48:22來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

廣州酒家是一家“食品+餐飲”雙主業協同發展的中華老字號企業，現已成為深具嶺南特色的大型食品制造及餐飲服務集團。其致力于成為粵式飲食文化領導者，為實現“創百年老字號馳名品牌，打造國際一流飲食集團”的長遠目標邁進。

在2021年，公司實現營業收入 38.90 億元，同比增長 18.33%。其中，食品制造業營業收入為 30.52 億元，同比增長 13.22%；餐飲業務營業收入為 7.25 億元，同比上升 48.32%。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.58 億元，同比上升 20.28%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 5.26 億元，同比上升 16.69%。在疫情反復的2021年，廣州酒家的業績是亮麗的。

廣州酒家的主要業務有二個，一是食品制造業務，二是餐飲服務業。執行的是“餐飲強品牌，食品創規模”的戰略。

1.食品制造業務：

食品制造業務是廣州酒家主要的毛利來源，其毛利為13.5億，約占總毛利（14.4億）的94%，是獲取利潤的重中之重。所以分析廣州酒家不要被其名字所迷惑，其實廣州酒家主要是一家食品生產企業，其次才是餐飲業。詳細如下表：

公司通過產業化研發，將廣式傳統特色食品轉化為規模化生產的食品工業產品生產銷售。旗下擁有“廣州酒家”、“陶陶居”、“利口福”、“秋之風”、“糧豐園”等食品品牌，產品包括以廣式月餅及月餅餡料、粽子、年宵食品等為代表的節令食品，以核桃包、叉燒包、流沙包、糯米雞、蝦餃等點心為主的速凍食品，以及廣式臘腸臘味、中式糕點餅酥、西點面包蛋糕、盆菜熟食預制菜等其他食品。

2.餐飲服務業務：

公司堅持以廣府飲食文化為特色，給消費者提供正宗地道的廣式點心、粵菜美食。旗下擁有“廣州酒家”、“陶陶居”、“天極品”、“星樾城”、“味來餐廳”等餐飲品牌。其中，“廣州酒家”堅持粵菜文化傳承者的品牌定位，創新性打造現代商務、經典品味的粵菜用餐場景，實現為消費者帶來深入人心美食體驗；“陶陶居”聚焦粵菜新潮品牌，圍繞年輕、時尚、輕奢、國潮的品牌調性，推出更受潮流人群歡迎的新派粵菜。報告期內，公司擁有餐飲直營店 32家，其中“廣州酒家”直營門店 21家，“星樾城”2家，“陶陶居”直營門店 8家，“味來”智慧餐廳 1 家。公司授權第三方經營“陶陶居”特許經營門店 22 家。

對于擁有32家直營店的廣州酒家來說，營業收入7.2億，只產生了毛利0.6億，平均每家直營店的收入為0.23億，產生毛利近200萬，好像沒有什么吸引力。當然2021年可能是疫情影響所至。那我們拿2019年沒有疫情的時候來看看實際情況是否會好一些？2019年，公司餐飲板有直營門店 20 家，營收有6.67億，產生毛利4.2億，平均每店營收0.33億，毛利0.21億，看起來還不錯。詳細如下表。

如果不受疫情的影響，在2022年擁有32家直營店的廣州酒家，在餐飲方面應該能收獲毛利6.7億左右。

3、廣州酒家的“餐飲強品牌，食品創規模”的發展戰略

廣州酒家把“餐飲強品牌，食品創規模”作為長期以來的發展戰略，根據經營發展規劃結合市場所需建立了“食品制造”和“餐飲服務”相互聯動的經營模式。憑借在餐飲業務中積累的品牌力、良好口碑和創新技術等優勢，通過研發團隊將堂食菜品轉化成工業化產品，進一步延伸產業鏈，打造供應鏈，促進公司食品制造業實現標準化、工業化、規模化發展。

我們來看看2021年廣州酒家的毛利情況，2021年總毛利14.4億，其中月餅毛利9億，占其總毛利的60%；速凍3.1億，占總毛利的22%；餐飲0.6億，占總毛利的4%；其他產品1.9億，占總毛利的13%。可以看出，在2021年疫情反復的影響下，其出名的餐飲品牌“廣州酒家”、"陶陶居"并不賺錢，其毛利只僅僅占了總毛利的4%，食品方面占其總毛利的96%，食品才是它的“金鑰匙”月餅是其利潤的主要來源。這其中月餅是企業的王者，占到總毛利的近60%。

在2022年，月餅的營收增加0.7億，估計毛利增加0.7*0.6=0.4億，月餅的毛利近9億元，按其占60%毛利估計，全年的毛利約15億元左右。

另一種估算方式。上表為2022年1-9月的主營業務收入情況，月餅系列產品比2021年增長5.6%，月餅系列預計營收16億，毛利為9億元左右。速凍食品前3季度的增長率為24%，則2022年速凍食品的營收預計為10.5億，毛利為3.8億。餐飲業因疫情影響，預計營收保持7.2億不變，毛利保持0.6億不變。其他產品增長-3.7%，預計營收為7.2億，毛利為1.8億。即預計2022年的營收為41億，毛利約15億元左右。

假設2022年的三費（管理費、財務費、銷售費、研發費）與2021年基本保持不變，即2021年三費保持在8億元左右（管理3.8-財務0.2+銷售3.6+研發0.8），營業稅金在0.3億左右，小計8.3億，2022年三費及營業稅約8.3億元。投資收效+其他收益約為0.4億元。所以2022年的營業利潤預計為15-8.3+0.4=7億元，歸母凈利潤約為5.8±0.5億元左右。按平均凈利率14.5%來估算，2022年的營收預計為43億，其凈利潤為6.2±0.5億。綜合這兩種估算方法，2022年的凈利潤大概率在6.0±0.3億之間.

2023年的凈利潤預計：如果疫情不反復，假設2023年餐飲業能恢復到2019年的平均毛利水平的一半，即單店營收0.28億，毛利0.1億，按2022年半年報的直營店31家，餐飲業的營收可達8.7億，毛利3.1億。月餅系列產品按年增長5%計算，月餅系列的營收約為16.5億，毛利為9.5億。速凍食品按年增長20%計算，速凍食品的營收約為12.2億，毛利約為4.4億。其他產品及商品按年增長5%計算，其他產品系列營收8.3億，毛利2.2億。全年營收約為45.5億，毛利約19億，三費等基本保持不變，8億元左右，營業利潤約為19-8.3+0.4=11億，歸母凈利潤約為8.5億。

2024年的凈利潤預計：如果疫情影響基本消失，餐飲恢復到2019年的平均毛利水平，即單店營收0.33億，毛利0.2億，按2022年半年報的直營店31家，餐飲能產生6億。全年的毛利約21億，歸母凈利潤約為11億。如果2024年凈利潤能達到11億，其估值可到11*25=275億。2022年11月22日，其市值為126億，似乎是一個比較好的價格。但其中有一個很重要的前提，即其三費要保持2021年的水平，這個似乎也不太可能。因這個不確定性，對2024年的估值打個7折，即200億左右。在市值100億左右時，會是一個比較好的介入機會。

廣州酒家的三條腿，一是月餅，二是速凍食品，三是餐飲。其中月餅最強，毛利在9億元左右，但是已基本上到了天花板，長遠來看，毛利會維持在10億元左右。速凍食品增長最快，近幾年維持在20%左右。餐飲業這二年逆勢擴張很快，未來有可能會貢獻6億左右的毛利，但個人認為餐飲業的競爭太過激烈，介入過深不一定是好事情。再加上廣州酒家以餐飲強品牌的戰略，如果餐飲直營店開得過多，管理又跟不上的話，反而會成為品牌的負效應。對于當下，覺得大力發展速凍這條腿可能是個很好的方向。

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