廣州酒家是個怎樣的故事

時間：2023-02-18 06:22:27來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

平安夜那天說想一起研究幾家公司，很快收到了十來封郵件，有兩位朋友談到廣州酒家。廣州酒家是個怎樣的生意或故事？我來拋磚引玉，等候大家的反饋和批評，后續更新。

從業務線上，廣州酒家就是月餅、速凍和餐飲。要幾年前我可能就擼起袖子分析每條業務線的市場空間、盈利能力、上下游產業鏈等。其實，這些是不重要的細節。因為看了上市以來的年報后，我發現這幾條線其實是關聯在一起的，因此，我們要找到內在的主線。

廣州酒家的業務是圍繞月餅來的。月餅是它的核心單品，高毛利率，有品牌護城河，唯一的不足是，一年只能賣一個月。這個和喜施糖果做圣誕節的生意有點像，但是時令性更強。問題是，其他的時間，你的供應鏈怎么養活，如果你一年只進一次貨，你在供應商那兒的議價能力就很弱，成本就會很高。還有你的員工、機器、設備怎么辦？都閑置？

廣州酒家的方法就是做速凍產品和餐飲。為啥？他家的速凍產品主打鳳凰流沙包和奶黃包，這兩個品類和月餅的餡兒是差不多的，月餅常用到的蓮蓉和咸蛋黃，速凍或者早茶會做成蓮蓉包和流沙包。所以，廣州酒家的生意是呈現一種規模經濟效應：產品體系以月餅為核心利潤源，其他速凍產品做規模降低月餅供應鏈成本，提高整體毛利率。

我認為這就是護城河：如果你只是做單品月餅，生意邏輯不成立。如果你是做面包的再來做月餅，你的口感和品牌跟不上。

當然，還有餐飲，餐飲其實在我看來就是一個線下品牌體驗店的作用。我目前還不認為粵菜可以像火鍋那樣做到連鎖和規模化。

很多人會說我小看了餐飲，餐飲的毛利率是有60%以上，但餐飲的凈利率并不高，貢獻的凈現金流不多，核心還是月餅和速凍食品。

這樣才有了廣州酒家"餐飲立品牌，食品創規模"的定位。

很多人提到廣州酒家的產能缺口高達50%，我覺得不要過分高估產能不足這個事實，因為好的食品類公司永遠要保留產能不足的狀態，否則將比過季的時裝更讓投資者恐懼。

廣州酒家的成長性不錯。最近三年月餅的增速平均是14.8%（算術平均），速凍的增速是33%！餐飲沒有代表性，因買下陶陶居后規模和節奏會發生變化，算起來沒意義。

A股很少有公司回報股東比廣州酒家更慷慨。2011年-2019年，廣州酒家凈資產收益率均值高達31.8%，這還是在幾乎沒有負債的前提下創造的。過去十年累計創造了30多億經營現金流，24億的凈利潤，研發和資本支出僅不到12億。這是很好的生意。

至于估值如何，貴不貴？以后補充更多信息后再說吧，我目前掌握的信息也不太足。我本人是很享受這種根據跟蹤信息碎片“拼湊真相”的游戲。如果你們對廣州酒家有興趣有想法，歡迎聯系我。

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