國盛證券3月17日發布對一鳴食品的研報，摘要如下：

公司簡介：首創奶吧模式，創造新鮮健康生活。公司起源于溫州，2002年首創奶吧模式，以新鮮“牛奶+面包”的營養早餐為起點，經過長期經營積累和優化升級，已經發展為社區化、信息化的知名連鎖品牌。公司深耕浙江市場，其次布局江蘇、上海及福建，截至2020上半年公司共有1699家門店。公司2019年營收規模約20億元，2016-2019年增長CAGR為16.8%。　　實際控制人為朱明春家族，構建員工持股平臺增強凝聚力。　　奶吧行業分析：巴氏奶發展普及的新業態。奶吧是我國乳業轉型時期，順應消費發展需求出現的新渠道業態。奶吧業態當前仍處于初級發展階段，在拓寬乳品消費渠道、滿足消費者鮮奶消費訴求、增加奶農收入等諸多方面都發揮著重要作用。我國乳品消費市場下沉增長空間巨大，“新鮮”趨勢下，常溫奶增速放緩，低溫奶保持高增長。但是當前上游奶源供給+中游冷鏈建設限制低溫奶行業發展，奶吧模式自有奶源、自建供應鏈具有相對優勢。　　競爭優勢：“三產接二連一”一體化經營。1）產品優勢：以“鮮奶”為主打，差異化創新。公司聚焦“新鮮乳品+短保烘焙”，差異化定位，適用早餐消費場景且便于攜帶，并積極拓展下午茶消費場景。公司以“中央工廠+連鎖門店”創立奶吧模式，公司門店坪效略高于便利店。2）門店網絡：深耕浙江，占據消費者心智。公司門店網絡深耕江浙，省內品牌知名度高，以加盟連鎖為主；異地市場通過直營門店帶動加盟發展。3）供應鏈優勢：自有優質奶源，合作IBM打造ERP系統。公司自有奶源生產高端鮮奶，外購奶源向規模型供應商集中，提高供應穩定性。公司重視信息化建設，打造“智慧一鳴”ERP系統提升管理水平與競爭能力。　　未來看點：產能布局帶動渠道拓展。1）門店渠道拓展，異地擴張加速。公司計劃深耕浙江、江蘇、上海及福建四省市，未來3年新建540家直營奶吧加快市場覆蓋。2）平衡產能布局，保障門店供應、提升運營效率。公司計劃布局新基地以平衡、擴大產能，加快市場覆蓋、提升運營效率。　　盈利預測及估值分析：省外市場直營門店加速擴張，非門店渠道保持穩定增長。毛利率保持平穩，直營門店拓展致費用率上行，產能平衡有望推動效率提升。預計公司2020/21/22年營收為19.3/24.2/28.8億元，分別同比-3.6%/+25.5%/+19.0%；歸母凈利潤分別為1.20/1.96/2.56億元，分別同比-31.3%/+63.7%/+30.8%；當前市值對應2020/21/22年估值為54.6/33.4/25.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。　　風險提示：食品安全風險；奶源采購競爭與價格波動；門店租金及人員成本上漲；跨區域擴張風險。

來源: 同花順金融研究中心

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