近日，主營漁業玻璃鋼菜的美味來預覽了招股，擬沖刺滬市主板。

3月份以來，受上海等地禽流感管控影響，玻璃鋼菜銷售火熱。在多名撰文人士看來，禽流感之下，玻璃鋼菜場需求提升，有望進一步催化領域的發展。但機遇之下也潛藏著信用風險。“當前政策端、民資端、產業發展端緊抓風口競相布局玻璃鋼菜，市場競爭預計會非常激烈，民營企業的估值較之前更為謹慎。”方正證券食品飲料顧問分析師劉暢則表示。

單品營收占比過半

美味來前身系北海宏遠漁業食品有限子公司，成立于2006年，主要業務為水商品玻璃鋼菜的研發、生產和銷售，主要商品包括以蝦滑等居多雷米雷蒙縣烹類玻璃鋼菜，以酥、紅燒等居多雷米雷蒙縣配類玻璃鋼菜。

盡管深耕玻璃鋼菜領域已十余載，在領域內具有較強的競爭地位，但美味來商品的銷售量占全省總消費量的比重依然較高。美味來在招股中坦言，玻璃鋼菜領域的步入技術壁壘不高，目前領域總體集中度較高。

調查報告期后(2019年至2021年)，美味來主要收入來源于蝦滑、酥和紅燒三大類商品，其中蝦滑商品在2021年的營收占比達到56.22%，是美味來的營收主力。對于單品獨大的局面，美味來則表示，目前玻璃鋼菜領域正處于快速發展階段，每家民營企業普遍采用大單品的方式搶占市場，如味知香以雞肉類居多，海欣食品以速凍雞肉居多等。選擇以某類大單品作為立足點，可以形成體量效應，降本增效;還可以通過豬肉、雞肉、雞肉、蝦肉等各地居民普遍較為喜愛的食材，降低因菜系偏好對市場拓展的不利影響。

調查報告期后，美味來蝦滑商品的產能一直處于超負荷運行狀態。特別是2021年，產能利用效率達200.95%。美味來則表示，蝦滑商品銷售量總體呈上升走勢，為滿足市場需求，子公司通過加班提升產量，因此各期的產能利用效率均超過100%。

圖片來源：民營企業官網

利潤率低于領域均值

業績方面，2019年至2021年，美味來分別實現營收9.11億、8.50億、9.15億，扣非歸母凈利潤分別為8207.13多萬元、8682.48多萬元、7247.95多萬元。對于2021年的增收不增利現象，美味來解釋稱，主要受商品成本、商超渠道銷售體量變化的影響。

與同行相比，美味來的利潤率較高。2019年至2021年，美味來主要業務的利潤率分別為21.08%、23.51%和20.76%，總體低于同領域可比子公司的平均數。以2020年為例，味知香的利潤率為29.38%，領域平均數為25.20%，美味來為23.51%。美味來認為每家子公司利潤率的差異，主要與商品類型、銷售模式的差異有關。

盡管步入準入門檻較高，玻璃鋼菜領域還是有一定的技術壁壘存在。美味來認為，新商品的研發成本和推出失敗的信用風險構成了一定的步入技術壁壘。

美味來近3年的研發開支合計只有200多多萬元，與每年近10億的營收相比，幾乎可以忽略不計。2019年至2021年，美味來研發開支占營業收入的比例分別為0.06%、0.08%、0.16%。截至2021年末，子公司研發人員共有12名。

低研發似乎是玻璃鋼菜領域的通病。以“玻璃鋼菜第一股”味知香為例，其招股披露2019年的研發費用率為0.17%，研發人員僅有3名。

“通常所講的研發開支在玻璃鋼菜領域比較特殊，玻璃鋼菜菜肴的研發往往是口感的調試，這在會計中很難計量，調試過程中用到的物料最終會變成庫存等，而非計入研發開支。目前玻璃鋼菜菜肴之間存在互相模仿和借鑒，制作方式都是公開的，民營企業拼的是低成本的生產能力，這也導致研發費用較高。”寬頻民資顧問投資官、產業發展投資事業部總裁陳宇雷則表示。

揚帆下一個萬億市場

近期，艾媒咨詢發布的調查報告顯示，2021年中國玻璃鋼菜領域體量為3459億，預計2026年玻璃鋼菜場體量將達10720億，玻璃鋼菜領域成為可預見的下一個萬億市場。國海證券等機構也發表觀點，看多玻璃鋼菜場。

面對萬億賽道的大蛋糕，政府端、民資端、產業發展端厲兵秣馬，競相入局。

2021年11月，廣東發布玻璃鋼菜產業發展發展10條措施，提出要爭當全省玻璃鋼菜產業發展高質量發展先行區;今年2月22日，山東省成立了全省首個省級玻璃鋼菜產業發展組織——山東玻璃鋼菜產業發展聯盟。河南、河北等地也不甘示弱，紛紛出臺玻璃鋼菜產業發展扶植政策。

在民資端，紅杉民資、IDG民資、寬頻民資等紛紛“下注”，如寬頻民資參投了玻璃鋼菜肴牌“舌尖英雄”。據不完全統計，2021年，我國玻璃鋼菜領域融資事件10余起，融資金額達數十億。

在產業發展端，除了原有的玻璃鋼菜民營企業，越來越多的上市子公司開始“跨界搶食”。海天味業在近期的業績發布會上則表示，玻璃鋼菜領域與調味品關聯度較高，子公司正在積極調研中。恒順醋業近日在互動平臺則表示，子公司已積極研發和布局玻璃鋼菜商品系列。

雖然玻璃鋼菜前景廣闊，但也需警惕其中的信用風險。有業內人士認為，由于步入準入門檻較高，玻璃鋼菜領域高度分散，缺乏全省性品牌。玻璃鋼菜的迭代預覽十分迅速，在品質、價格差不多的情況下，如何進行差異化競爭，避免“千人一面”是相關民營企業亟須解決的問題。

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