海容冷鏈的邏輯

時間：2023-01-28 19:22:58來源：food欄目：冷鏈新聞閱讀：

投資有風險，入市需謹慎。本文為個人研究結果，不代表任何投資建議。

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風險點：

疫情導致上游食品飲料企業收入下滑，投資意愿降低，從而影響冷鏈終端設備的投資。

一、業務邏輯——定義業務邊界，從公司自身論證成長性

（一）主營業務——描述主營業務

1、賣什么？基本盤是什么？（第一曲線）

公司的主要產品商用展示柜屬于冷鏈物流設備中的終端設備，廣泛應用于冷飲、速凍食品、飲料、乳制品等快速消費品行業和流通行業，由下游客戶投放到大型商業超市、連鎖便利店、機場、火車站、小賣鋪、報刊亭、住宅小區、寫字樓等場所。

業務本質是冷鏈終端的產品形態創新，按照應用場景，

業務特點：季節周期性

公司商用冷凍展示柜的下游客戶主要集中在冷飲行業和速凍食品行業，且以冷飲行業為主。

冷飲的終端消費具有明顯的季節性，因此客戶采購并投放商用冷凍展示柜也呈現一定的季節性。通常每年的上半年和年底為公司商用冷凍展示柜的產銷旺季，7-10 月份進入銷售和生產的淡季。

行業地位：市場占有率較低，正在逐步提升過程

2、未來業績爆發點思考。（第二曲線）

從終端設備到冷鏈物流基礎設施建設，往產業鏈上游發展。

3、怎么賣？（營銷模式？渠道？）

（1）采購模式

公司采購的原材料主要為壓縮機、玻璃門體、鋼材、異氰酸酯、組合聚醚等，一般會根據市場行情以及庫存情況提前采購，部分采購周期較長的零部件（如進口壓縮機）會提前備貨，其他定制性較強的零部件或輔助原材料按照銷售訂單需求進行采購。

為保持主要原材料供應渠道的穩定、保證原材料供應質量，公司建立了合格供應商制度，即由采購部根據供應商產品質量、供貨能力、生產管理體系、產品價格、售后服務等要素對供應商進行評定，確定合格供應商名單。采購部對所有合格供應商進行日常考核，根據考核結果確定其是否進入下一年度的合格供應商名單。

（2）生產模式

公司建立了柔性化生產管理體系，可以為客戶提供專業化、差異化和定制化的產品。該生產管理體系既可以保障訂單量較大的單一型號產品的批量化生產，又可以保障單條生產線上多類產品的“混合式”生產，實現了小批量、多批次、多型號并線生產。該生產管理體系靈活機動，可以快速響應客戶的定制化需求，同時實現了公司產品在多樣化、差異化的前提下生產效率的提升。

（3）銷售和服務模式——直銷為主

公司主要采用面向企業客戶的直銷模式，通過國內外銷售網絡銷售“海容”品牌的產品。公司較少部分業務采用“經銷”、“零售”銷售模式，同時部分業務通過 ODM 形式開展。

（二）業務狀況——公司的競爭優勢，核心競爭力，能力圈，護城河。

1、技術

公司形成了機動靈活的研發管理體制，產品研發貼近市場、決策高效，縮短了新產品從研發立項到實現量產的周期。

2、產品

產品類型豐富、成系列化；產品滿足客戶定制化需求；產品滿足新零售和新消費理念。

公司已經開發出了具備動態識別、靜態識別、RFID 芯片識別、重力傳感識別、預約自提、自動販賣等技術的一系列商用智能售貨柜產品，可以充分滿足新零售和新消費理念下終端消費者對無人售賣、智能售賣的需求。

3、客戶資源優勢

公司主要客戶多數為國內外知名快速消費品企業，有利于公司在細分行業提升市場知名度和品牌影響力。公司還與國內外知名商業超市、連鎖品牌便利店、冰淇淋生產商、速凍食品生產商等建立了良好的合作關系，搭建了覆蓋全國、輻射海外的銷售網絡。

4、生產管理優勢

公司下游客戶對產品功能、結構、尺寸、外觀需求各不相同，訂單差異性較大，需要生產的產品種類繁多，實行標準化、大批量、流水線作業的生產模式比較困難。公司通過長期實踐探索，建立了特有的柔性化生產管理體系，既可以保障訂單量較大的單一型號產品的批量化生產，又可以保障單條生產線上多類產品的“混合式”生產，實現了小批量、多批次、多型號并線生產。這種生產管理體系機動靈活，可以快速響應下游客戶的定制化需求，保證了公司產品在多樣化、差異化的前提下生產效率的持續提升。

5、團隊優勢

（三）管理能力

1、實控人成長史——行業基因、面對變革的態度、主要經營態度

邵偉

邵偉先生，1970年12月出生，曾在青島澳柯瑪股份有限公司、青島京雪花電器有限公司、青島海容電器有限公司任職；現任青島海容商用冷鏈股份有限公司董事長、總經理，現兼任青島海容匯通融資租賃有限公司董事、廣東海容冷鏈科技有限公司董事長、青島海容惠康生物醫療控股有限公司執行董事、總經理、青島東昱正投資控股有限公司執行董事。

在山東青島這樣的一個靠海而生的城市里，海容冷鏈與“海”字輩兒的海信、海爾一起，力圖塑造一個冷鏈物流終端設備領域的標桿。對于海容冷鏈董事長邵偉來說，這既是一份成績單，也是創業12年之后的新起點。

2、組織架構——組織架構是否適宜市場、決策效率、產出效率

3、股東結構——股東對經營的支持或阻礙

實控人清晰，股東與經營層利益沖突較小。

（四）主要風險點：（負債、商譽、大股東質押、主營業務過于分散、客戶集中度過高、財務造假、政策風險、實控人不良嗜好……）

無股票質押風險，商譽0，剛性負債占比小。

二、產業（行業）邏輯——分析產業發展趨勢

（一）行業發展歷程，行業解決哪類需求？

解決飲料企業、乳制品等終端展示柜的業務訴求。定制化產品能最大限度滿足客戶差異化營銷的需求。

（二）行業天花板

目前我國生鮮食品的綜合冷鏈流通率僅20%左右，遠低于歐美發達國家90%以上的水平，隨著居民和企業的食品藥品安全意識提升，未來冷鏈流通率有望得到較快提升。

（三）行業發展趨勢！主營業務或轉型方向是否處于產業發展的紅利中

疫情導致的內需拉動需求+扶貧攻堅戰銷售貧困地區農產品的需求。國家大力發展冷鏈基礎設施，政策紅利強。

（四）行業主要壁壘

1、供應鏈壁壘；2、品牌及客戶；3、市場準入壁壘（3C認證）

（五）上下游產業鏈分析（在產業鏈上是否有話語權）

從產業鏈上下游角度分析，上游主要以鋼材、異氰酸酯、組合聚醚、壓縮機等主要原材料供應商為主，近年來采購價格呈波動走勢，對毛利率產生一定的影響；下游客戶的定價主要與產品類別相關，技術含量越高定制性越強的創新類產品能夠保持較高的利潤水平，而創新程度較低的普通產品往往利潤率較低。行業內設計研發及創新能力較強的企業，憑借其新產品開發設計、定制化規模生產優勢，可以獲得高于行業平均的利潤率水平。

三、財務邏輯——盈利能力、成長能力、杠桿率、運營能力、現金流能力

（一）資產負債表（數據展示杠桿率、資產結構）

1、資產結構——資產負債率35%、剛性負債占比低

短期借款、長期借款、應付債券均為0。財務杠桿壓力較小。在制造業中，實屬罕見。

僅有應付票據（銀行承兌匯票占比10%，此部分皆有銀行存款對應）

2、運營能力——凈營業周期0，管理能力出眾。

應付賬款占總資產比重與應收賬款占總資產比重均為18%。說明其在供應鏈上話語權較強，能將賬期壓力傳導至上游。

（二）利潤表

1、成長性——成長性較好

2、盈利能力——毛利水平、毛利變動趨勢

3、管理水平——各項費用占比，各項費用變化幅度

（三）現金流量表——凈利潤與經營性凈現金流對比