凱雪冷鏈專題研究:冷鏈設備小巨人，多重優勢+高需求引領長期增長

時間：2023-05-13 12:20:21來源：admin01欄目：冷鏈新聞閱讀：

（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）

1. 公司縱覽：冷鏈設備專精特新小巨人，2021 年收入達 5.78 億元

公司成立于 2006 年，是一家專業研發、生產、銷售全系列冷鏈設備的綜合性高新技術企業，產品覆蓋車用制冷機組、冷凍／冷藏展示柜、冷庫及巴士空調等。2016 年公司聚焦聚焦冷鏈一公里產品解決方案、全系列便利店、超市柜產品，2019 年員工達到 500 人，成為全系列冷鏈方案和設備提供商，獲得多年市場認可，先后獲得中國冷鏈雙年“金鏈獎”十佳運輸技術裝備服務商稱號、“2018 年度最佳新能源客車零部件獎”、“2019-2020 中國冷鏈產業金鏈獎十佳運輸裝備供應商”、“2021 年醫藥冷鏈十佳運輸技術裝備服務商”等，并被工信部評為第二批專精特新小巨人企業，成為中國新能源汽車推廣應用聯盟副會長單位。

馮仁君先生和杜榮花女士為公司的控股股東、實際控制人。截至目前，馮仁君先生持有公司 2，292.62 萬股股份，占公司總股本的 22.90%，杜榮花女士持有公司 2，438.74 萬股股份，占公司總股本的 24.36%。馮仁君與杜榮花系夫妻關系，二人合計直接持有公司 4，731.36 萬股股份，占公司總股本的 47.26%，二人為公司的實際控制人。馮相超系馮仁君、杜榮花夫婦之子，為控股股東、實際控制人的一致行動人。

公司高管由總經理唐新宇，代燦麗、馮紹成等 6 位副總經理，董事會秘書孫速梅，財務負責人賈喜貴組成。公司高管多數從業約 20 年，管理經驗豐富，專業知識較強，對公司業務了解深入。

1.1. 產品體系：自制產品收入占 87%，商用展示柜及冷庫、冷藏車制冷劑組為主要來源

公司主營業務為運輸制冷設備和冷鏈末端制冷設備的研發、生產、銷售及技術服務，以及為客戶提供冷鏈產品解決方案，主要產品包括冷藏車制冷機組、商用展示柜、冷庫及客車空調等系列產品，同時經營制冷設備輔件及汽車零部件。

1) 冷藏車制冷機組

按照冷藏車制冷機組動力來源的不同，產品分為非獨立機組、獨立機組和新能源純電動機組三大類別。非獨立機組利用車輛發動機通過皮帶驅動開啟壓縮機進行制冷，是中小型冷藏車輛通常使用的制冷機組。獨立機組自身配臵柴油發動機，是中大型冷藏運輸車主要使用的制冷機組。新能源純電動機組的動力來自于新能源汽車電池組或汽車發電機，屬于新一代產品，能效比高、噪音低、無污染，是配合新能源冷藏運輸車的制冷機組，代表著未來城市配送的主流趨勢。冷藏車制冷機組是冷藏車核心溫控部件，客戶主要集中在冷藏車生產企業和冷鏈物流企業。

公司冷藏車制冷機組產品 2018-2021H1 收入及占比持續上升，2020 年達 1.43 億元，占比 25.9%，2021H1 收入達 8186 萬元，占比達 33.7%，已成為公司第二大收入來源。冷藏車制冷機組產品需經歷產品設計、鈑金裝配、管路焊接、組件組裝和功能調試等主要環節，上述主要工序使用的機器設備通用性較強，能夠保證生產的連續性和安全性。因此，以生產流程個別環節的生產能力或者以機器設備工時為產能指標無法真實反映公司的生產能力，而以生產人員的工時數為統計標準更客觀和準確。公司冷藏車制冷機組產能利用率波動較大，但整體保持高位，2020 年達 93.7%，2021H1 達 144.3%，產銷率則歷年均保持在 90%以上，2021H1 為 93.8%。

2）商用展示柜及冷庫類型產品

公司商用展示柜及冷庫類型產品包含商用展示柜系列、醫用冷鏈設備系列、倉儲冷庫及食品速凍系列、真空預冷機，廣泛用于醫療、食品等領域及上游采摘、下游銷售、儲存、展示等環節。其中，醫藥冷鏈物流快速增長帶來對醫用冷鏈設備的需求，公司近年來持續研發超低溫技術，開發生產了醫用冷鏈設備，并取得相關資質。公司自主研發的藥品陰涼柜、疫苗冷柜、醫用冷庫等產品已逐步投入市場。目前，公司醫用冷鏈設備占據收入份額較小。

公司商用展示柜及冷庫產品收入整體呈上升趨勢，2020 年達到 1.92 億元，營收占比 34.9%，2021H1 收入達 1.04 億元，營收占比進一步上升至 42.7%，為公司第一大收入來源。公司商用展示柜及冷庫產能為 40312 萬臺，由于每年的第二季度和第四季度為生產旺季，該階段大部分客戶訂單會集中下達，且對交貨期有較為嚴格的要求，導致在個別月份必須滿負荷甚至超負荷運轉以滿足客戶的供貨要求，在生產淡季，公司通常安排工人補休假期及進行生產設備檢修，因此整體產能利用率相對較低，但產能利用率整體呈上升趨勢， 2020 年產能利用率達 77.4%，2021H1 達 81.5%。產銷率則保持在高位，2020 年達 99.3%， 2021H1 為 94.5%。

3）客車空調

公司客車空調系列產品主要適用于 6-14 米大中型客車，客戶主要集中在客車生產廠商、公交公司、客運公司、旅游公司等。目前，公司產品服務于大中型客車，主要為新能源電動空調和傳統空調。

客車空調為公司第三大收入來源，2018-2020 年收入保持在 9000 萬元上下，2020 年為 9295 萬元，占比 16.9%，2021H1 收入為 2492 萬元，占比為 10.3%。客車空調產品，同冷藏車制冷機組相似，需經歷產品設計、鈑金裝配、管路焊接、組件組裝和功能調試等主要環節，上述主要工序使用的機器設備通用性較強，能夠保證生產的連續性和安全性。因此，以生產流程個別環節的生產能力或者以機器設備工時為產能指標無法真實反映公司的生產能力，而以生產人員的工時數為統計標準更客觀和準確。2018-2020 年客車空調產能利用率呈上升趨勢，2020 年達 84.0%，2021H1 有所下降，為 54.0%。產銷率則歷年保持在 100%上下，2020 年為 98.0%，2021H1 為 100%。

4）汽車零部件

公司汽車零部件業務主要向客車生產廠商提供零部件配套及服務，部分產品型號也可用于公司制冷設備產品的配套。公司汽車零部件產品是從上游供應商采購并直接銷售給下游客戶。

汽車零部件收入及占比逐年下降，2020 年收入為 8057 萬元，占比 14.6%，2021H1 收入為 2450 萬元，占比為 10.1%。

5）制冷設備集成業務

制冷設備集成業務是公司根據客戶個性化的需求提供冷鏈產品解決方案設計，主要部件制冷機組、客車空調主機由外部采購，增加安裝輔件、焊接管路、安裝調試等工序由公司獨立完成。制冷設備集成業務收入及占比逐年下降，2020 年收入為 4249 萬元，占比 7.7%，2021H1 收入為 806 萬元，占比 3.3%。

1.2. 財務情況：以華中和華東為主，2021 年歸母凈利潤 5048 萬元

公司收入近年來整體呈上升趨勢，2020 年收入同比增長 4.3%達到 5.57 億元，2021 年同比增長 3.8%，達到 5.78 億元。公司主營業收入歷年來均占比 98%以上。

公司目前收入以華中和華東地區為主，二者合計占比 2020 年達 73%，其中華中收入占 51%，2021H1 合計占比有所下降，為 72%，其中華中收入占比 40%。另外出口銷售占比較低，歷年在 5%以下。公司收入存在一定季節性，主要以第二季度和第四季度為主，2020 年第二季度和第四季度收入占比分別為 27.5%和 30.7%。

公司歸母凈利潤 2018-2020 年呈持續上升趨勢，2020 年達到 7148 萬元，同比增長 39.3%， 2021 年有所下降，為 5048 萬元，同比下降 29.4%，主要原因來自 2021 年毛利率的下滑， 2021 年毛利率為 24.9%，相比 2020 年同比下降 3.1pct，凈利率 2021 年為 8.7%，同比下降 4.1pct。

公司期間費用及費用率 2018-2021 年整體均呈下降趨勢，2021 年略有上升，期間費用為 6468 萬元，同比增長 4.5%，期間費用率為 11.2%，同比上升 0.1pct。期間費用主要由銷售費用和管理費用組成，銷售費用率占比整體呈下降趨勢，2021 年略微上升，達 4261 萬元，同比增長 4.0%，銷售費用率為 7.4%。管理費用率和財務費用率則保持穩定，2021 年分別為 3.6%和 0.2%。

公司研發費用 2018-2020 年不斷上升，2021 年有所下降，同比下降 2.8%，達 2827 萬元。研發費用率則保持穩定在 5%上下，2021 年為 4.9%。（報告來源：未來智庫）

1.3. 競爭優勢：售后服務、區位、客戶資源等，多維度構建公司優勢

1）產品優勢

①公司現有產品品類齊全，產品迭代創新能力強

商用展示柜已擁有眾多系列產品，可滿足不同終端場景需求，為客戶提供安全可靠、節能環保、性能穩定的終端制冷設備；冷藏車制冷機組、客車空調根據驅動動力源、制冷空間的不同，開發了適合不同車型的多系列產品。同時，公司及時把握客戶需求和行業發展趨勢，依托設計、技術、生產和管理等方面的積淀，全方位的檢測能力，可以快速開發出符合市場需求的產品，并能不斷進行優化和升級。

②注重客戶個性化需求，擁有為客戶提供“量身制作”的解決方案的能力

公司的研發團隊和技術團隊靈活根據客戶的需求，攻克技術難關，設計出根據客戶需求的最優系統匹配解決方案。公司的定制化產品和服務不僅更貼近客戶的要求，令其更具市場競爭優勢，而且加強了公司與客戶合作的深度和廣度，有利于建立長期穩定的客戶關系、拓寬合作市場，與客戶謀求共同發展。

③產品布局已覆蓋冷鏈物流各個環節，應用范圍廣

公司圍繞“全程冷鏈”，在冷鏈物流、商超等領域積極進行產品布局與研發，產品布局已初步覆蓋了從倉儲、運輸配送到消費末端各個冷鏈環節，具備為客戶在冷鏈各環節提供所需一站式服務的能力。

2）客戶資源優勢

公司憑借技術、品牌、產品質量和服務等綜合優勢，多年來與大型食品企業、客車企業和冷鏈物流企業達成穩定合作，已快速成長為國內知名的冷鏈設備制造企業。下游客戶包括伊利、蒙牛、君樂寶等知名乳品企業；金鑼、三全、思念等肉食加工及凍品企業；宇通客車、比亞迪、江淮汽車、金龍汽車、中車時代等客車制造企業；新飛專用車、鎮江康飛、吉利商用車、中集車輛等專用改裝車企業。公司通過與上述客戶多年的合作，憑借平臺客戶資源可進一步拓展公司全程冷鏈業務，提升公司品牌知名度。

3）區位優勢

公司位于河南省省會鄭州市，河南是全國重要的農業大省、糧食生產大省和畜牧業大省，被國務院確定為國家糧食生產核心區。河南糧食及肉類加工能力全國第一，其中火腿腸、味精、面粉、方便面、掛面、速凍制品等產量均居全國第一；肉類加工基地和速凍食品生產基地銷售的產品，分別占全國市場份額的 70％和 60％。全國市場 1/2 的火腿腸、1/3 的方便面、1/4 的饅頭、3/5 的湯圓、7/10 的速凍水餃都產自河南（公司招股書）。

另外，鄭州擁有較為便利的公路、鐵路和航空基礎設施，是“一帶一路”節點城市和國家綜合交通樞紐城市。近年來中原經濟區規劃、航空港試驗區和自由貿易試驗區、促進中部地區崛起“十三五”規劃先后獲批，國家支持鄭州建設國家中心城市，鄭州市快捷便利的交通與區位優勢更加凸顯，能夠實現勞動力、資源、貨物的快速流動和交換。

4）技術創新優勢

公司冷藏車制冷機組業務具備核心技術優勢，自主研發的智能化獨立控制系統，具有較強的競爭力。公司研發的雙溫獨立制冷機組實現了極端工況下的技術突破，確保了冷藏車在極端高溫、極端低溫、高海拔環境下的穩定溫控；公司提前布局新能源機組產品，目前已經研發出適用于全系列新能源商用車的產品，其中輕型商用車電動機組已進入批量生產階段。

此外，公司通過自主研發、合作研發等方式，積極研發新產品。公司與中科院合作研發超低溫技術，已開發部分醫用冷柜冷庫系列產品，并取得《醫療器械注冊證》《醫療器械生產企業許可證》等市場準入資質；公司已建立信息化團隊，利用硬件優勢和物聯網技術，研發冷鏈管理系統，平臺已上線運行。同時，公司正在積極研發田間預冷技術、冷庫技術等，在冷鏈各環節培育具有競爭力的產品；公司正在原有客車空調制冷技術的基礎上進行性能升級研發，以滿足更為嚴格的軍用、工程用車標準。

5）售后服務優勢

公司已在全國范圍內售后服務網絡進行布局，擁有一支專業精干的售后服務隊伍，并在全國各大城市設立了完善的售后服務網絡，為客戶提供 24 小時準確、及時、高效的售后服務。公司售后服務由銷售中心下設的售后服務部門負責，通過 400 客戶服務電話、售后服務平臺接受客戶信息反饋，并定期對客戶進行回訪，了解客戶需求以及對公司產品的意見和建議。

公司冷機售后服務網點分布在北京、上海、廣州、鄭州、武漢等各大城市，以 14 個凱雪自營核心區域服務中心為節點，同時在全國聯合建設 150 余家品牌特約服務站，覆蓋全國各地及物流干線。客車空調服務網點遍及全國 5 個大區，共 160 個服務網點。商用冷柜、冷庫業務已在全國各省市、縣城以及偏遠鄉鎮區域建立 600 余服務網點。公司已搭建售后服務平臺及手機 APP 端，幫助客戶準確及時傳遞售后服務需求，以 400 客服呼叫中心為調度樞紐，給客戶提供專業、及時、無憂的一站式售后服務。公司全方位的售后服務體系可以幫助公司在行業內樹立口碑，增強凱雪冷鏈品牌市場信賴度，為吸引更多客戶與公司保持長期穩定合作關系奠定良好基礎。

6）方案服務優勢和生產優勢

通過多年行業經驗積累，憑借對客戶各場景需求的深刻了解、對產品功能與性價比的不斷提升，公司提供的冷鏈設備解決方案成為贏得客戶的關鍵。公司的方案設計能力來自公司多年來積累的銷售與生產經驗、以銷定產的經營模式、產品創新與定制化生產能力。

公司一方面引進國內外先進的生產設備來提升效率和生產工藝水平，另一方面對主要生產部件進行模塊化制造，實現柔性化生產。各模塊可根據訂單產品型號、不同訂單的交貨要求等迅速組織生產，從而滿足客戶的及時交貨要求并形成企業的規模效益。隨著產品不斷創新和優化，公司能夠滿足不同客戶的訂單需求，小批量的個性化、定制化訂單和標準化、規模化的批量訂單均可以及時組織生產。

1.4. 募投項目：擬募資 2 億元，主要用于特種車空調、末端制冷設備等項目

公司募投項目擬募資 2 億元，其中 1.8 億元用于高端智能冷鏈裝備研發制造建設項目，該項目合計投資總額達 3.02 億元，包括特種車空調、末端制冷設備、研發中心三大項目，預計達產后，將可生產特種車空調系列產品 15000 臺/年，末端制冷設備 60000 臺/年。

2. 行業情況：多點布局高景氣冷鏈物流，有望持續增長

2.1. 冷鏈物流：冷鏈物流坡長且厚，未來市場 CAGR 達 16.7%

2.1.1. 下游領域：我國農產品腐損率高、冷鏈運輸率低，冷鏈設備需求缺口大

冷鏈物流是指物品在生產、倉儲、運輸和銷售過程中，一直到消費前的各個環節中始終處于規定的最佳低溫環境下，是保證物品質量、減少物品損耗的一項系統工程。冷鏈物流一頭連著田間地頭，一頭連著消費者餐桌，在建立新消費格局，推動鄉村振興，滿足人民生活需要方面發揮著重要作用。

冷鏈物流涵蓋冷凍加工、冷藏貯藏、冷鏈運輸和冷鏈銷售全過程，從上游制冷設備制造、冷庫建設，延伸至下游預冷、運輸、儲藏、分銷、配送、消費展示等環節，涉及田間預冷、冷庫、冷藏車、商用展示柜等多種設備。

冷鏈物流主要包括食品與醫藥兩個重要對象，其中食品比重超過 90%。產業鏈條可以劃分為上游的冷鏈設備制造商和冷鏈技術供應商，農產品、醫藥等生產企業以及中下游的倉儲環節和流通環節。公司為冷鏈設備制造商，處于行業上游，為生產環節企業、倉儲環節企業、流通環節企業提供各類制冷設備及方案。

盡管我國冷鏈物流進入全面轉型升級時代，但與發達國家成熟完整的冷鏈體系相比仍然存在較大差距，主要表現為冷鮮產品損耗率高、生鮮商品運輸率低等方面。

目前，我國大部分的生鮮供應依舊處于傳統方式層面，產品流通需要經過農戶、產地、采購商、中間商、批發市場等多重環節，流通環節繁瑣，產品損耗率居高不下。目前發達國家已經將果蔬、肉類、水產品的腐損率平均控制在 5%的水平，而我國的果蔬、肉類、水產品腐損率則分別達到 15%、8%、10%，大幅提高了生鮮市場的成本。

同時，我國冷鏈物流設施相對而言不夠完善，使得大多數生鮮商品在運輸過程中得不到規范的保溫、保濕、冷藏，加大了流通中的損耗以及產品價格、品質的不穩定性。目前我國水產品、肉類、果蔬冷鏈運輸率分別為 69%、57%、35%，而發達國家這部分指標的平均水平在 80%~90%之間。

中國冷鏈物流需求量持續增長，2019 年達到 2.35 億噸，同比增長 30.56%，2020 年達到 2.65 億噸，同比增長 12.77%，增速有所下滑。而對應的冷庫總量 2020 年僅 6665 萬噸，二者相差較大。

據中物聯冷鏈委調查，當前冷庫設施不能滿足需求的比例高達 64.29%。其中不滿足的原因中設施缺乏/數量不足占比 61%，設施功能不完善占比 33%，設施用地缺乏、冷鏈數據不完善占比 16%，可見在加大冷鏈覆蓋的同時，原有設備也有待升級優化。同時冷庫容量地域差異大，地域供需尚不平衡。當前冷庫容量中，華東地區容量占比達 37.20%，而其他區域占比偏差較大，地域上冷鏈配臵仍待優化。人均方面，我國人均冷庫容量也遠低于發達國家，我國 2018 年人均僅 0.13 立方米，而荷蘭則達到 0.96 立方米，美國達到了 0.49 立方米。

2.1.2. 細分市場：冷庫、冷藏車、商用展示柜、醫用冷鏈設備市場高速增長，最高達 39%

1）冷庫

公司冷鏈設備業務主要集中在食品冷鏈領域，并逐步向醫藥冷鏈領域擴展。冷庫是冷鏈行業的基礎，是全程冷鏈環節中最重要、最根本的裝臵，在倉儲、加工、運輸中起到至關重要的作用，其投資在冷鏈建設的占比中也是最高的，但國內供需有效銜接不足，基礎設備短板明顯。從使用功能來看，存儲性冷庫建設多適合長時間、大容量的儲存，不適合短時間暫存，存取不便捷；與冷鏈物流相適應的流通性冷庫建設少，難以滿足在大中型城市、交通樞紐、人口眾多和商品集中的地區食品流通供應的連續性需求。因此，流通性強、溫度控制精確、節能高效的冷庫或是未來發展的方向。

隨著冷鏈物流需求增長，基礎設施及服務能力逐步完善。冷庫容量近年來也呈兩位數增長， 2019 年冷庫總量達 6053 萬噸，同比增長 15.6%，2020 年則達到 6665 萬噸，同增 10.1%。

2）冷藏車

我國冷藏運輸的方式主要有公路、鐵路、航空和水路四種，其中以公路冷藏運輸為主。冷藏運輸環節是冷鏈物流的重點環節，冷鏈的快速發展必須要投入大量的冷藏車。2015 年我國冷藏車保有量為 9.34 萬輛，到 2020 年冷藏車保有量為 27.5 萬輛，CAGR 達 24.1。銷量則從 2015 年的 1.96 萬輛增長到 2020 年的 6.72 萬輛，CAGR 達 27.9%，且 2020 年同比增速達 39.3%。

非洲豬瘟、新冠疫情將推動國內畜肉、禽肉行業由活畜、活禽運輸轉變為冷鮮肉運輸，冷藏車需求將會大幅增長。隨著生鮮電商和醫藥冷鏈等需求不斷增加，冷鏈物流行業迅速拓展，作為冷鏈物流的核心設備——冷藏車，其市場銷量規模也隨之擴大。根據中經視野研究報告，2024 年我國冷藏車銷量將達到 13.74 萬輛。冷藏車制冷機組市場發展取決于冷藏車市場的發展狀況。按照一輛公路冷藏車配臵一臺冷藏車制冷機組，制冷機組均價 3 萬元測算，預計 2024 年我國冷藏車制冷機組需求將達到 41.2 億元。

3）商用展示柜

商用展示柜屬于冷鏈行業的末端制冷設備，廣泛應用于乳制品、速凍食品、肉制品、冷鮮食品等快速消費品行業的銷售終端。商用展示柜與普通的家用冰箱、冰柜在功能性上存在著明顯的區別，商用展示柜不但具備更為專業的食品冷凍冷藏功能，同時也是食品生產商形象宣傳和產品展示的重要載體，是產品實現銷售的重要渠道。因此，商用展示柜產品是一種定制化、差異化的冷鏈末端設備，其市場規模與國民消費需求及快速消費品生產制造商的渠道推廣力度直接相關。

商用展示柜的下游應用行業的規模增長和下游客戶銷售渠道拓展是影響市場需求的主要因素。商用展示柜主要應用于商超、超市、便利店、社區店等場所，近年來，大型超市客流量和年均購物量在逐年下跌，全國大型超市面積在 2017 年出現負增長。與此同時，二三線城市逐漸開始流行便利店文化，超市、便利店等小型門店面積增長迅速，零售市場“小而精”的發展業態明顯，超市單位面積的制冷設備配備率也因此大幅提高，商用展示柜市場需求也快速增加。

根據中經視野數據，2020 年我國商用展示柜銷量達到 511 萬臺。2017 年至 2020 年商用展示柜銷量增速分別達到 15.12%、16.86%、17.35%和 12.46%。伴隨著我國整體冷鏈行業的發展，商用展示柜下游市場空間預計將穩步增長，根據中經視野數據，預計 2025 年商用展示柜市場規模達到 856 萬臺。

4）醫用冷鏈設備

相較于食品冷鏈，醫用冷鏈市場規模目前較小，其產品特點為冷鏈技術層級遠高于商用設備，是生物醫療領域的專業化產品，通常具備暫時性或長期低溫存儲特性，而后者更多稱為生物醫療低溫存儲。其高技術附加下產品單價較高，且高門檻下國內企業有限，因此產業盈利空間遠高于其他制冷設備。

需要冷鏈運輸的醫藥領域產品包括疫苗、生物制品、生物藥、診斷試劑等，隨著這幾類藥品的持續擴充，以及監管趨嚴，我國醫藥冷鏈遠期空間大，增長動力強勁。在新型冠狀病毒疫情的刺激下，醫用冷鏈物流、存儲體系暴露出較多問題，也直接促成《生物安全法》等法律政策的加速推進，受此影響，醫用冷鏈設備產業存在邊際突破和未來數年內長效提升的契機。 2020 年中國冷鏈醫藥銷售額達到 3903 億元，同比增長 15.0%，物流費用率相對 2019 年有所回升，達到 4.4%。醫療冷鏈物流費用持續增長，2020 年達到 173.2 億元，同比增長 25.8%。

2.2. 客車空調：客車連續下跌多年后迎首次正增長，或存結構性機會

客車空調系統是實現對車廂內空氣進行制冷、加熱、換氣和空氣凈化的裝臵，具有制冷制熱、通風、除濕和凈化空氣四大基本功能。客車空調行業的上游行業是銅鋁等原材料，膨脹閥、管路、蒸發器、冷凝器、儲液干燥器和空調壓縮機行業，下游行業是客車行業。銅鋁等金屬原材料、壓縮機、發電機的價格對客車空調的成本影響較大，占生產成本的比重較大。下游客車行業的發展將直接拉動客車空調行業的發展。客車空調按照驅動方式可以分為獨立式空調和非獨立式空調。目前，公司產品以大中型客車的非獨立式客車空調為主，客車空調集成業務則以獨立式客車空調為主。

整體來看，我國客運市場主要由公路、鐵路和民航三家分食。目前我國正處于鐵路高速發展階段，將削弱長途客車需求的增長，進而影響客車空調的市場需求。同時，我國汽車及客車行業的發展與宏觀經濟走勢密切相關，且增速與 GDP 增速在趨勢上具有一定相關性。 2014 年后，受經濟下行和高鐵、航空、網約車等出行方式多元化以及 2020 年度的疫情等多重因素影響，客車產銷量持續下降。2021 年客車產銷量迎來 2014 年至今首次正增長， 2021 年客車產量和銷量分別達到 50.8 萬輛和 50.5 萬輛，分別同比增長 12.7%和 12.3%。

公司客車空調業務主要集中在客車制造業和公交公司、客運公司等交通運輸領域。公司客車空調及空調集成主要應用于 6-14 米的大中型客車。大型客車銷量 2021 年為 4.8 萬輛，同比下降 15.4%，2022 年 1 月為 0.27 萬輛，同比上升 10.3%，中型客車銷量 2020 年為 4.6 萬輛，同比下降 3.1%，2022 年 1 月為 0.27 萬輛，同比下降 16.1%。

同時，客車空調行業仍存在一些結構性機會和優化升級需求。目前，汽車電動化已經成為了一個趨勢。中國已經成為新能源汽車的領跑者，因此未來新能源客車空調仍然存在一定成長性。同時，隨著汽車低排放、智能化、安全性要求的不斷提高和市場競爭的加劇，新能源客車、混合動力客車等環保要求更高的客車車型將是未來客車行業的發展趨勢，相應要求客車空調也更環保節能、輕型化。客車空調的發展將隨著發動機效率的提高，智能化 CAN 通訊普及，純電動、混合動力及其他新型零部件使用，空調系統特性不斷創新。近年來，客車空調向環保高效、減輕重量、降低噪聲、操作維修簡便和安全可靠等方向發展。（報告來源：未來智庫）

2.3. 技術壁壘：使用環境復雜、多領域技術、定制化方式等不斷加深行業壁壘

2.3.1. 冷鏈設備：橫跨多領域，極端條件多，小批量、多品種、快速響應趨勢，構建技術壁壘

1）橫跨多領域，要求長期技術、經驗積累

冷鏈設備行業整體技術含量較高，其研發生產與制冷、焊接、機械加工、自動控制、電子信息等多領域技術相關，對生產企業的研發、生產、質量控制等能力均有較高要求。商用展示柜的技術水平主要體現在：一是工業設計水平，商用展示柜生產企業需要根據客戶的個性化需求進行外觀、尺寸、功能等多方面的單獨設計，同時產品的制冷效率、能耗也與工業設計水平密切相關，因此產品的工業設計水平直接影響產品的功能和銷量；二是生產制造水平，商用展示柜的生產過程涉及鈑金加工、焊接、發泡、裝配等多種工藝，生產中任何單一環節的問題都可能會影響同一批次產品質量的合格率和一致性。

冷藏車制冷機組的技術水平主要體現在：一是系統邏輯控制水平和系統匹配水平，制冷機組的關鍵零部件包括壓縮機、換熱器、電控系統等，前述部件工作時序的規劃合理性直接決定系統邏輯控制水平。系統邏輯控制水平和系統各零部件匹配的高效性直接影響機組整體制冷效果和能耗；二是檢測工藝水平，制冷機組制造過程涉及到多個器件的有序結合和多個工序的銜接，較高的檢測工藝水平能夠有效降低故障率，提高產品質量的穩定性。

由于行業下游應用領域比較廣泛，橫跨多個技術領域，技術人員除對本行業的制冷、機械、電氣技術熟練掌握外，還需要對客戶所處行業商品特性與需求充分了解與熟悉。因此，本行業產品研發、設計、生產以及供應鏈需要多種專業交叉技術作為支撐，行業內領先企業只有通過長期的技術、經驗積累，工藝提升和完善的人才培養體系才能保證產品的持續創新、品質的不斷提升，這對新進入企業構成較高的技術與人才壁壘。

近年來，我國企業經過不斷發展，產品制造和工藝技術趨于成熟，部分設備生產商已達到國際先進水平。未來行業的技術發展方向將主要集中在更高效的制冷技術、節能環保技術及物聯網智能化大規模應用，生產過程高度自動化、智能化和信息化，超低溫制冷技術的產業化應用等方面。

2）非標化、定制化生產，小批量、多品種、快速響應趨勢，要求數字化信息化管理基礎

冷鏈設備行業具有非標準化、定制化生產的特點，不同下游產業客戶對產品功能、品質、外觀等方面的要求趨于個性化、多樣化，對冷鏈設備生產企業的技術投入、研發能力、工藝設計能力等方面都提出較高的要求。

標準冷柜類似于家電行業，必須具備規模生產的能力，以期在供應鏈上取得成本優勢。目前及今后一段時間內，客戶定制化產品的情況越來越多，小批量、多品種、快速響應是行業趨勢。這對于生產企業的設計、測試、供應鏈、生產線切換能力提出了很高的要求，公司必須具備數字化、信息化管理基礎，信息流無縫連接，才能精準地快速響應。醫療冷柜的生產還必須通過相關部門的嚴格審核，獲得醫療產品生產許可證方能生產銷售。

3）使用環境復雜，極端條件多，可靠性要求高

車用冷藏車機組分為傳統的非獨立機組、獨立機組和新能源機組，火車機組主要由獨立機組和全電機組演化而來。車用制冷機組的使用工況跨度非常大，極端高溫至 55 度，極端低溫至零下 41 度，海拔高至 4500 米（缺氧環境），不斷的顛簸震動，耐受風吹雨淋日曬，機組始終處于運動變化中，而運輸的貨物通常價值高，溫度敏感性強，因此對機組性能的可靠性要求非常高。機組研發人員要求長期積累的經驗、數據分析能力，并且需要具備各種性能測試能力，包含性能測試、整機／部件壽命測試、震動測試、鹽霧腐蝕測試、極端工況測試，小批量數據收集路試等，人力、物力耗費很大，周期較長。另外公司還需要構建覆蓋全國甚至世界各地的服務／零件網絡來支持客戶，具備強有力的遠程監控系統來監測機組運行狀態，做出必要的緊急處臵。

新能源全電機組另外還要進行省電節能、減重、防干擾性能的研發和測試，幾乎每一種新能源底盤都需要做出特殊匹配，需要強大的研發測試能力才能夠快速完成。火車機組面臨著長時間無人值守、連續的強震、環境變化大，對于可靠性要求比公路運輸更高，需要更高品質的部件、更嚴格的測試來確保貨物安全。

2.3.2. 客車空調：使用環境要求高安全可靠性、高能效比、高冷重比，強調設計測試能力

1）高安全可靠性、高能效比、高冷重比

客車空調系統由壓縮機、冷凝器、節流裝臵、蒸發器等多項零部件組成，產品研發人員需考慮使用地區的氣候條件、地貌路況、車輛用途、車型、消費檔次等多方面因素，選擇適合的各項零部件進行匹配，并設計恰當的管路將各項零部件連接從而形成最優化的系統。新能源空調設計環節中對可靠性、安全性、能效比要求更高，客車空調生產企業需具有良好的設計匹配技術，才能保證其設計出的空調能效比高、可靠性高、冷重比高、環境適應能力強。由于實現上述多種指標具有較高技術難度，因此新進入者較難掌握空調系統設計匹配技術。

客車空調系統中，其技術含量主要體現在智能邏輯控制系統、換熱器、零件匹配、安全保護裝臵等方面，追求的目標是高安全可靠性、高能效比、高冷重比。以換熱器設計為例，其設計水平在很大程度上決定空調產品的運行效率。行業內目前不斷研究如何進一步提高層疊式蒸發器和平行流冷凝器的換熱效率，例如采用更薄的材料、內螺紋銅管、多孔扁管、增加翅片開窗高度、改變翅片葉形等，這種研究需要大量的理論分析和試驗驗證以及材料研究的基礎。

2）設計測試能力要求高

客車空調作為一種專用空調設備，相比一般空調產品，其可靠性要求很高、運行環境變化大，整車廠商特殊需求多樣且差異較大；新能源客車空調變化更大，其底盤動力電壓介于 DC450~750V，壓縮機工作電壓 AC220V、AC380V 或 DC400~720V，客戶對于安全性、對電池組保護、耗電功率、重量等有特殊要求。客車空調廠家必須有很高的設計能力和測試能力，才能在較短的時間內生產出與相應客車配套的空調產品。目前，客車空調的需求進一步向個性化、節能環保、輕量化、功能集成化的方向發展。

3. 橫向對比：公司規模還小，盈利能力、營運能力相對較強

公司營收規模相對同行較小，2020 年公司營收 5.57 億元，可比公司中營收最高的為澳柯瑪， 2020 年營收為 70.59 億元，其次是松芝股份和海容冷鏈，2020 年分別為 33.84 和 18.90 億元。

公司歸母凈利潤與可比公司差距相對較小，公司 2020 年歸母凈利潤為 7148 萬元，可比公司中最高的為澳柯瑪，2020 年為 3.10 億元，其次是海容冷鏈和松芝股份，2020 年分別為 2.68 和 2.47 億元。

公司盈利能力歷年均高于行業平均水平，2020 年毛利率為 28.0%，僅次于朗進科技和海容冷鏈，二者分別為 38.9%和 28.1%。凈利率方面，公司 2020 年為 12.8%，僅次于朗進科技的 14.9%，海容冷鏈的 14.3%。

公司銷售費用率歷年均高于行業平均水平，2020 年公司銷售費用率為 7.4%，僅低于澳柯瑪和朗進科技，二者分別為 11.5%和 8.6%。公司管理費用率 2018-2020 年均大幅低于行業平均水平，2021 年增長至 4.4%，略高于平均值 4.3%。2020 年可比公司中管理費用率最高的為冰山冷熱，達到 9.3%，其次是朗進科技和松芝股份，分別為 5.1%和 4.8%。

研發費用率上，公司除 2018 年略低于平均水平外，2019-2021H1 均高于平均水平。2020 年公司研發費用率為 5.2%，可比公司中最高的為朗進科技，達到 8.0%，其次是松芝股份，達到 6.1%。

公司營運能力整體略高于平均水平。其中存貨周轉率上，公司歷年均領先同行業可比公司， 2020 年公司達到 6.53 次，其次是朗進科技，達到 4.88 次。應收賬款周轉率方面，公司 2017-2019 年整體略低于同行平均水平，2020 年公司提升到 3.88 次，高于平均水平 3.24 次，低于澳柯瑪和海容冷鏈，二者分別為 6.03 和 4.20 次。

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精選報告來源：【未來智庫】。

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