21世紀經濟報道記者 凌晨 報道

疫情三年，人們“吃”出一個火鍋IPO。

近日，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱：鍋圈食匯）遞交招股書，華泰國際及中金公司為聯席保薦人。

成立于2015年的鍋圈食匯定位為一站式“火鍋燒烤食材新零售連鎖超市”，該公司售賣火鍋燒烤食材為主，涵蓋凍品、生鮮、小吃、底料蘸醬、四季飲品、火鍋器具、燒烤器具等。

在餐飲消費市場中，鍋圈食匯的成長速度堪稱驚人。門店數量從2020年初的1441家增長到目前的9645家，僅2022年單年訂單便破億。

值得注意的是，“萬店”連鎖是一級市場對餐飲消費類品牌能否投資的重要評估指標。而至今餐飲消費市場中能夠萬店連鎖的品牌屈指可數，比如華萊士、絕味鴨脖、正新雞排。

而鍋圈食匯瘋狂擴張的速度也引來眾多明星資本側目。三年內，茅臺、物美、三全食品、IDG等明星資本累計投入26億元。

不過，盡管有一眾明星資本背書，但疑點也并非沒有。

據招股書披露，鍋圈食匯2020年、2021年、2022年的門店數分別為4300家、6868家、9221家，而這三年公司的營收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，對應利潤則分別為-4329.2萬元、-4.609億元、2.41億元。

不難發現，2021年公司的門店數量擴張最為迅猛，而較前一年劇增的虧損額也反應了公司擴張所產生的成本上升。神奇的是2022年，盡管當年公司門店數量增長并不及2021年，但營業收入和利潤卻均出現驟增現象，聯想到公司今年發起IPO，這一反常現象不得不引人深思。

在餐飲業內人士看來，一個合理的解釋是，2022年是三年疫情期間人們居家最多的一年，而預制火鍋食材因其衛生方便易儲存且品種豐富，特別適合作為長期居家的儲備食品，由此在2022年產生爆炸式的預制菜需求并不足為奇。

但另一個疑問又接踵而來，隨著疫情趨于穩定，類似前三年的群體居家現象，很可能一去不返，而在去年獲得爆炸式增長之后，急于上市的鍋圈食匯，在上市后是延續增長態勢，還是上市即巔峰，同樣值得投資人深思。

為此，21世紀經濟報道記者聯系到多家鍋圈食匯門店加盟商及該公司內部人士對上述問題進行拆解。

訂單破億當年扭虧

過去三年受不可控因素影響，人們居家用餐需求突然爆發。可線上訂購的火鍋食材超市乘勢崛起，鍋圈食匯便是其中發展最快的品牌。

招股書顯示，2020年-2022年，鍋圈食匯營收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，年內利潤分別為-4329.2萬元、-4.609億元、2.41億元。

同期毛利分別為3.29億元、3.55億元和12.49億元，毛利率分別為11.1%、9.0%和17.4%。2022年同比增幅為251.5%。

值得注意的是，鍋圈食匯近八成的營收來自火鍋相關產品。招股書顯示，火鍋產品作為該公司主要產品類別，包括肉丸、肉類、肉醬、火鍋湯底等300-400個SKU。此外，為了豐富產品體系，鍋圈還上市了包括海鮮、烤串、其他肉類等160多個燒烤產品。

招股書顯示，2020年至2022年，該公司火鍋產品營收分別約為23.90億元、30.91億元與53.52億元，占總營收的比例分別為81.9%、79.7%與75.8%。同期燒烤產品占比分別為5.8%、7.4%及10.0%。

整體來看，該公司過去三年內出現了大約2.75億元的虧損。2022年是該公司發展過程的重要節點，當年業績爆發，訂單破億同時扭虧為盈。

核心產品毛利率飆升成為該公司實現盈利的關鍵。2022年，鍋圈食匯火鍋產品的毛利率從2021年的7.3%增長到2022年的18.5%，燒烤產品的毛利率則從6.7%增加到14.1%，拉動整體毛利率從2021年的9%提升至2022年的17.4%。

對此，鍋圈食匯解釋為是由于公司控制銷售成本和保持采購價格穩定的能力提高，推出毛利率較高的產品并升級現有產品，而公司的主要產品為自產，能有效降低采購成本，公司在2022年向加盟商提供的銷售折扣較少。

或是嘗到了過去三年急速擴張的紅利，或是對火鍋食材賽道的看好，鍋圈食匯加快了擴產腳步。

該公司在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于通過提高上游產能和效率，增強其供應鏈能力、投資建設食材產品預制中心和產品研發、拓展門店網絡、品牌建設和市場營銷活動、提升數字化能力、以及用作營運資金及一般公司用途。

加盟店貢獻九成營收

值得注意的是，肉丸、肉類、火鍋湯底等火鍋類預制菜品領域并非藍海。在國內普遍的火鍋餐飲需求及食材處理技術門檻較低的背景下，海底撈、盒馬鮮生及各大菜市場、超市均有多種品類的火鍋預制菜可供選擇。

相比之下，火鍋食材超市優勢在哪？鍋圈食匯憑什么能夠拓展近萬家門店？該公司如何盈利？

21世紀經濟報道記者聯系到一位經營門店兩年半的本地加盟商，他說道：“相比其他品牌加盟商，我們更像是代理銷售。公司雖然不收取所謂的加盟費用，但還是會有一次性2萬元的押金和每年2萬的服務費。其余房租、人工、裝修等成本需要自己控制。”

上述加盟商表示，店里產品共分為兩類，占比較小的鮮菜類產品是根據公司統一的包裝和定價要求自己采購制作，這類菜品一般都是洗凈切好裝盒即可；另一類核心包裝類產品是有鍋圈食匯提供，其中冷鏈運輸費用包含在服務費里，無需額外繳納。

21世紀經濟報道記者注意到，截至2022年末，鍋圈食匯在中國開出了9221家“鍋圈食匯”品牌門店，其中只有5家自營店，超99%為加盟店。

招股書顯示，2020年至2022年，加盟店為鍋圈食匯貢獻了分別約為29.18億元、37.28億元及64.77億元，占總營收比例均超90%，該比例在2020年高達98.2%。

鍋圈食匯工作人員對21世紀經濟報道記者說道：“鍋圈食匯旗下門店不僅拓展速度快，大部分店營收情況都不錯。比如在新一線城市中很容易出現單店年度銷售額超400萬的情況，一般店鋪應該都能達到35%的毛利。而且公司目前對店鋪的競爭保護范圍是一公里左右，在部分一二線城市的核心區域一公里一家店的情況比較常見。這些加盟店就是公司最大的客戶群體。加盟服務費其實賺不了多少錢，公司更關心的是成本控制與產品銷量。”

鍋圈食匯吃盡了“加盟模式”的紅利。一方面，雖然旗下門店近萬家，本質上鍋圈食匯依然是面向B端加盟商的上游供應商角色。同時B端加盟商越多，鍋圈食匯產品銷量越高，成本控制力越強。另一方面，主打“加盟模式”不僅讓鍋圈食匯甩掉了人工、門店租金、產品損耗等成本“包袱”，還為該公司增添了年度服務費等營業收入，同時將存貨風險分攤給加盟商。

在盈利方面，鍋圈食匯消費者與加盟商“兩手抓”，同時進行風險分攤、控制成本。這也就不難理解鍋圈食匯為何會有如此驚人的擴張速度。

瘋狂擴張隱現風險

規模急速擴張、營收扭虧為盈的鍋圈食匯在一級市場也備受認可。

招股書顯示，自2019年以來，鍋圈食匯先后完成5輪融資，累計融資約28.3億元。投資方包括不惑創投、IDG資本、招銀國際、啟承資本、天圖基金等機構，還出現了茅臺基金、三全食品、麥德龍中國的母公司物美科技等上市公司。

鍋圈食匯的每股股份對價成本也從A輪前的0.29元一路飆升至去年11月最新一輪融資的5.26元。

眾多明星資本追捧的背后是C端預制菜行業的火熱。

弗若斯特沙利文報告顯示，居家用餐已成為國內所有餐飲場景中的主流，其總收入從2017年占餐飲市場的47.8%增加至2021年的56.2%。據2023年2月進行的消費調查顯示，超過95%的受訪者愿意在日后增加居家用餐的頻率。

在此背景下，近兩年大量線上預制菜品牌上市如麥子媽、叮叮懶人菜、美團買菜自營預制菜品牌以及同樣致力拓展線下店鋪的好得睞、味知香、懶熊火鍋等。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬對21世紀經濟報道記者表示：“整體并不看好鍋圈食匯的商業模式。這種模式門檻較低、沒有構筑起業務護城河，容易被復制。若離開規模效應，它并不具備核心競爭力。”

一位已經閉店的鍋圈食匯加盟商對21世紀經濟報道記者表示：“無論是鮮菜或者丸滑包裝類，鍋圈食匯的產品與市場上其他產品并無太大差別，價格和口味差別也不大。作為火鍋食材超市，它主打優勢更多還是產品種類夠多夠全以及供應鏈能力。但整體來看，這種模式的競爭力還是很弱。比如開在菜市場或者超市旁邊的門店競爭風險很大。”

在鍋圈食匯瘋狂擴張的背后，關店情況也屢見不鮮。2020年，鍋圈食品有28家加盟店關閉，到2021年關閉的加盟店增加到194家，2022年又有279家加盟店關閉。

朱丹蓬表示，當前模式下，鍋圈食匯的持續盈利能力并不穩定。但是若其品牌效應或后續規模效應持續增加，鍋圈食匯還是具有一定的溢價能力。同時供應鏈能力增強，有力管理控制成本后，盈利能力也許會進一步提升。

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