原標題：西南證券：給予海容冷鏈增持評級

西南證券股份有限公司龔夢泓，夏勤近期對海容冷鏈進行研究并發布了研究報告《2023年三季報點評：收入穩健增長，盈利持續改善》，本報告對海容冷鏈給出增持評級，當前股價為16.77元。

海容冷鏈(603187)

投資要點

事件：公司發布2023年第三季度報告，2023年前三季度實現營收25.0億元，同比增長7.8%；實現歸母凈利潤3.6億元，同比增長32.6%。Q3單季度實現營收4.9億元，同比增長14.8%；實現歸母凈利潤0.9億元，同比增長29.1%。

收入穩健增長。雖然Q3為傳統淡季，但公司收入增速明顯提速，利潤率向好，是公司積極布局穩健發展的結果。分地區來看，國內市場方面，公司市場地位進一步鞏固，預期經營相對；國外市場方面公司出口業務前期布局在今年取得較好效果，隨著公司與國際化品牌合作的深入，以及國內客戶業務出海，公司產品全球市場占有率有望繼續提升。分業務來看，冷凍領域業務，公司市場地位進一步鞏固；冷藏領域業務，公司客戶群體擴大，產品銷量有望逐步釋放；商超領域業務，連鎖便利店行業的拓展穩步推進；智能柜領域業務，公司產品結構持續改善。整體來看，我們認為公司在商用冷鏈上優勢顯著，Q3增速進一步提升。

盈利能力持續改善。Q3單季度公司毛利率為35.8%，同比提升7.9PP。我們認為公司毛利率大幅改善的原因如下：1）盈利能力較好的外銷占比提升，收入結構改善推動公司盈利向好。2）公司東南亞業務逐漸改變業務模式，自營比重增大，毛利率顯著提升。費用端來看，銷售費用率為9.7%，同比提升2.9pp，主要也系外銷轉為自營后，毛利率與費用率雙升的原因；管理費用率為5.1%，同比提升0.7pp；研發費用率為4.8%，同比減少0.6pp；財務費用率為-0.6%，同比提升5.5pp，主要是公司收回應收賬款，沖回減值損失。整體來看，公司Q3單季度凈利率為18.1%，同比提升2.2pp。

持續開拓新客戶，長期成長動力充足。公司與頭部客戶戰略合作穩定，在此基礎之上，公司持續開拓新客戶，冷藏柜業務新客銷量有望逐步釋放。此外，公司在保持冷凍業務優勢的基礎上，商超領域以及智能柜業務等穩步推進，多元化業務發展有望為公司貢獻新的成長動力。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為1.06/1.26/1.45元，對應動態PE分別為16/13/12倍。公司作為國內商用冷鏈龍頭企業，綜合競爭實力領先，長期成長動力充足，維持“持有”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動風險、訂單銷售不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券管泉森研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.28%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.2億，根據現價換算的預測PE為15.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為21.01。

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