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 聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長。

（1）公司深耕糧油加工行業68年，2017年收購中糧集團下屬子公司華商國際，拓展冷鏈物流業務。公司主營糧油價格設備制造業務、糧油加工及冷鏈物流行業的專業工程服務業務，包括設計咨詢、機電工程系統交付和工程承包等。2021年上半年，機電工程系統交付業務規模占據主導地位，占比為38.73%；設計咨詢毛利率最高，達到45.16%。

（2）公司業務規模穩步增長，2021年公司實現營業收入21.70億元，同比增長6.30%；實現歸母凈利潤1.61億元，同比增長25.12%。盈利能力快速提升，2021年前三季度，公司毛利率為22.92%，同比增長5.88pct；凈利率為6.75%，同比增長3.34pct。

（3）公司實際控制人為中糧集團，其合計間接持有公司42.89%股份。公司有五個員工持股平臺，共激勵骨干員工151人（占2020年員工總數8.24%），合計持股17.40%，有利于提高核心員工積極性和粘性，促進公司快速發展。

產業政策+下游高景氣促行業發展，公司引領行業發展。

（1）產業發展政策促進行業健康發展。糧油及冷鏈專業工程服務行業是關系國計民生的重要行業，屬于國家重點鼓勵、扶持發展的產業。國務院、國家發改委、國家糧食局、住建部、農業部等政府部門相繼出臺一系列產業發展政策，引導行業健康發展。

（2）下游客戶需求高景氣，促進糧油及冷鏈專業工程服務行業快速發展。一方面，食品安全和消費升級背景下，居民對于優質農產品需求持續提升，促進糧油加工企業加大生產線改造、車間技術升級等需求。另一方面，存量冷鏈設施的安全、環保、節能等指標急需提升與改進，冬奧會帶動冰雪運動場館需求，冷鏈、特種冰雪需求大增。

（3）糧油機械行業仍存在較大上升空間。近年來在農機補貼拉動下，我國農業機械化進程加快，農機需求旺盛，農機工業總產值始終處于穩步增長狀態，由2010年的2800億元增長至2019年的5523億元，年復合增長率達到8%；農機工業呈現平穩快速發展態勢，結構優化，產品高端化、國際化趨勢明顯。

（4）我國糧油加工企業向規模化、集團化方向發展。行業內高端糧油機械客戶逐漸增多，該類客戶重視品牌保障，對于產品品質、故障率、穩定性、安全性和技術先進性的要求也越來越高，傾向于選擇規模大的知名糧油機械供應商，這一行業趨勢有助于技術先進的大規模糧油設備制造企業獲取更多客戶，提升市場份額。

（5）公司品牌底蘊厚，細分行業應用更加廣泛。從項目經驗及技術研發水平狀況看，公司先后建成了一大批在行業內具有重要影響力的樣板模范工程項目；從制定的行業標準數量看，近年來公司牽頭起草和制定了近百項重要行業標準，在行業內具有頂尖的技術話語權；從糧油機械制造產品的地位看，公司在糧油機械制造行業處于領先地位，已制造出具備技術優勢和品牌優勢的產品。

首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計2021-2023年公司營收分別為21.70億元、31.53億元、43.38億元；分別同比增長6.30%、45.35%、37.58%；歸母凈利潤分別為1.61億元、2.97億元、4.44億元，分別同比增長25.12%、83.83%、49.57%；EPS分別為0.32元、0.58元、0.87元；按照2022年4月14日股價對應PE分別為59.2、32.2、21.5倍。受益“糧食安全”政策及冰雪運動新時代，公司作為國內糧油設備工程及冷鏈物流領先公司，未來市占率有望快速提升；首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動與投資結構調整風險；新型冠狀病毒肺炎疫情引致的風險；行業競爭加劇導致盈利能力下降的風險；科技創新失敗的風險；技術研發未取得預期成果的風險；研報使用的信息數據更新不及時的風險。

正文分析

1、聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長

1.1、發展歷程：事業單位成功改制，雙賽道助推公司上市

1954-2002年，公司前身為部屬科研事業單位，先后隸屬于國家糧食部、商業部、國內貿易部、國家糧食儲備局、國家糧食局。2003-2006年，公司轉企改制，先后隸屬于中谷集團、中糧集團。2011年，包括公司在內的5家院所重組整合，成立中糧工程科技有限公司。2017年，收購中糧集團下屬子公司華商國際，拓展冷鏈物流工程服務業務。2018年，公司實施股份化改造，成立中糧工程科技股份有限公司。2021年，公司首次公開發行A股上市。

收購東營迎春和湖南迎春，布局鋼板倉制造業務。2021年10月，公司以自有資金2931萬元收購東營迎春精工機械有限公司55%股權，3275萬元收購湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司55%股權，進一步配齊補強公司在倉儲裝備方面的短板，延伸工程技術產業鏈，擴大業務優勢。

圍繞中長期發展戰略，公司將以糧油及冷鏈專業工程服務、設備制造為業務發展核心，不斷擴大和拓展業務服務范圍，提升業務布局和市場份額，擴大市場知名度和影響力。

1） 通過下屬子公司在全國范圍內發掘業務機會，積極開拓專業工程服務業務及設備制造業務機會，提高業務承接能力；

2） 全面提升技術創新能力，以國家工程實驗室為發展平臺，培養一批國際級的行業應用研究科技人才隊伍，推動修訂行業標準，推廣應用國際重大科技成果和核心技術裝備成果；

3） 大力發展創新型業務，加大BIM技術、裝備智能化等領域的研究與應用，逐步提升該類業務的收入貢獻占比；依托已有設計咨詢、工程承包經驗，在承接的標桿性項目——冬奧雪車雪橇道中心項目的基礎上，拓展特種冰雪業務；

深入發掘國際業務機會，提高國際業務收入占總收入的比例；積極推進業務網點建設，提高全球重要目標市場的戰略性網絡布點數量，進一步提升品牌競爭力和認知度。

1.2、主要產品：業務覆蓋面廣，機電工程系統交付業務優勢突出

公司主營業務覆蓋面廣，分為設計咨詢、機電工程系統交付和工程承包等專業工程服務業務板塊以及設備制造業務板塊，具體業務執行主體由不同的子公司承擔。

機電工程系統交付體量最大，設計咨詢毛利率最高。體量方面，2021年上半年，公司機電工程系統交付業務占據主導地位，占比為38.73%；設計咨詢收入占比為25.91%；設備制造收入占比為19.21%；工程承包收入占比為11.41%。盈利能力方面，2021年上半年，公司設計咨詢毛利率最高，達到45.16%；設備制造毛利率為22.48%，機電工程系統交付毛利率為14.27%，工程承包毛利率為4.59%。

1.3、財務分析：業務規模穩步增長，盈利能力快速提升

公司未受2020年疫情影響，業績呈快速增長趨勢。

1） 公司營業收入從2017年10.86億元增長至2020年20.41億元，CAGR為23.41%；公司歸母凈利潤從2017年5443萬元增長至2020年1.29億元，CAGR為33.35%，業績呈現快速增長趨勢。

2） 2020年，公司實現營業收入20.41億元，同比增長4.85%；實現歸母凈利潤1.29億元，同比增長47.75%，主要是因為公司 2020 年上半年并表茂盛裝備，茂盛裝備的糧油加工設備銷售訂單數量較多，同時由于國家提升糧食安全領域的投資，促使糧油專業工程服務訂單增多，公司通過安排部署生產、銷售、采購工作積極應對新冠疫情，因此新冠疫情對公司的經營情況及財務指標的影響較為有限。

3） 2021年，公司實現營業收入21.70億元，同比增長6.30%；實現歸母凈利潤1.61億元，同比增長25.12%；主要是因為在市場環境的良好支撐下，公司的設計咨詢、機電工程系統交付、設備制造等主要業務規模穩步增長，同時，為進一步配齊補強公司在倉儲裝備方面的短板，延伸工程技術產業鏈，擴大優勢效應，2021年10月，公司完成東營迎春精工機械有限公司55%股權和湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司55%股權的并購，成為公司新的業績增長點。

4） 公司發布業績預告，2022年一季度實現歸母凈利潤2300-2900萬元，同比增長26.86%-59.96%；實現扣非歸母凈利潤2100-2700萬元，同比增長37.43% – 76.70%。我們預計，隨著疫苗全球推進疫情得到有效控制，以及國家對食品安全及糧食保障的重視程度持續提升，公司下游糧油加工及冷鏈物流行業將會有更加廣闊的發展前景，公司業績有望進一步提升。

毛利率、凈利率快速提升，預計規模優勢下有望進一步增長。隨著公司收入規模持續上升，設計咨詢、設備制造等高毛利率產品結構占比提升，盈利能力穩步提升；2021年前三季度，公司銷售毛利率為22.92%，同比增長5.88pct；銷售凈利率為6.75%，同比增長3.34pct。公司于2021Q4完成收購東營迎春和湖南迎春，東營迎春2020年營收為1.32億元，凈利潤為1944.23萬元，對應凈利率為14.68%；湖南迎春2020年營收為1.09億元，凈利潤為1996.59萬元，對應凈利率為18.39%，均遠高于公司2020年凈利率6.47%，可見并表后有望向上拉動公司盈利能力。再考慮隨著公司業務體量穩步增長，規模優勢下盈利能力有望進一步增長。

銷售費用率、管理費用率增加，財務費用率有所下降。

1）銷售費用率：2020年為0.88%，同比增長0.35pct；2021年前三季度為1.19%，同比增長0.35pct；主要是因為公司2020年并表茂盛裝備，運輸費用增加較多，且由于茂盛裝備銷售價格滿足預期，因此公司承擔運費較多。

2）管理費用率：2020年為5.31%，同比增長0.35pct；2021年前三季度為8.70%，同比增長4.25pct；主要是因為公司業務規模逐年增加，管理人員薪酬及年終獎金也隨之上升。

3）財務費用率：2020年為-0.25%，同比增長0.04pct；2021年前三季度為-0.82%，同比下降0.54pct；主要是因為2021年公司募集資金到賬，利息收入增加所致。

研發費用率持續提升，產品技術不斷突破。公司持續加大產品及相關技術的研發投入，2020年公司研發投入為6576.33萬元，占營收比重為3.22%，同比增長0.46pct；2021年前三季度，公司研發投入為5，848.42萬元，占營收比重為5.19%，同比增長2.78pct。截至 2020 年底，公司獲取專利 296 項，其中發明專利 41 項，公司將研發成果積極應用于糧油及冷鏈專業工程服務行業新建、擴建、改建工程及糧油機械制造技術工藝升級及標準化中。

公司應收賬款規模控制較好，2020年公司經營性現金流創歷史新高。2021年前三季度，公司應收賬款為4.48億元，較2020年底下降12.09%，可見公司應收賬款規模控制較好。公司主要客戶均為國內外知名企業，信用良好，合作過程中未出現逾期付款的情況。疫情下公司業績持續上升，2020年經營活動產生的現金流量凈額創歷史新高，達到2.31億元，同比增長159.03%；2021年三季度為-6117.49萬元，主要是因為前三季度是糧油加工行業投入期，經營性現金流一般為負，隨著四季度業務規模進一步擴大，現金流水平有望進一步改善。

1.4、股權結構：中糧集團下屬國企，核心員工激勵充分

公司實際控制人為中糧集團，中糧集團通過持有中谷糧油集團有限公司100%股權間接持有公司39.48%股份，通過持有深圳市明誠金融服務有限公司100%股權間接持有公司3.41%股份，合計間接持有公司42.89%股份。

公司有五個員工持股平臺，核心員工激勵充分。2015-2016年，公司陸續引進盛良投資、盛良一豪、盛良二豪、盛良三豪、盛良四豪五家員工持股平臺，共激勵骨干員工151人（占2020年員工總數8.24%），合計持股17.40%，有利于提高核心員工積極性和粘性，促進公司快速發展。

2、產業政策+下游高景氣促行業發展，公司引領行業發展

2.1、產業發展政策促進行業健康發展

國務院、國家糧食局、國家發改委等政府部門推出一系列糧油機械行業相關政策，促進行業健康發展和振興。

糧油及冷鏈專業工程服務行業是關系國計民生的重要行業，屬于國家重點鼓勵、扶持發展的產業。國務院、國家發改委、住建部、農業部等政府部門相繼出臺一系列產業發展政策，引導糧油及冷鏈專業工程服務行業快速、健康發展。

2.2、下游客戶需求高景氣促進糧油及冷鏈專業工程服務行業快速發展

大米加工行業：我國是世界人口第一大國，也是大米生產第一大國和消費第一大國，我國大米的生產量和消費量持續增長；2021年國內大米消費量達到1.55億噸，同比增長3.43%；國內大米生產量達到1.49億噸，同比增長0.47%。食品安全和消費升級背景下，居民對于優質大米、品牌大米的需求將繼續提升，促進加工企業對于優質大米的生產和供應增加，加大大米生產涉及的設備和工藝、工廠構造升級改造需求，在生產線改造、車間技術升級等方面創造更多業務機會。

油脂油料加工行業：根據中國農業信息網預估數據，2021年國內食用植物油消費量達到3635萬噸，同比增長10.49%；國內食用植物油生產量達到2856萬噸，同比增長1.24%；呈平穩增長趨勢。消費升級背景下，食用油市場的競爭已不再是供應量層面的競爭，而是逐漸向滿足消費者多樣化、高端化需求的方向靠攏。我國正在實施提高油脂自給率的戰略，食用油在供應端呈現多元化態勢；隨著國家對油脂工業環境保護、安全、職業健康、節能等方面的要求不斷提高，相當一部分老舊的油脂加工企業需進行系統化升級改造，進而為上游的專業工程服務行業供應商帶來廣闊的業務機會。

同理，面粉、玉米、飼料等加工行業規模持續擴大，技術升級、優質綠色品牌產品的供應增加將成為必然趨勢，行業技術升級改造將為上游專業工程服務供應商帶來廣闊的業務增長空間。

糧油倉儲物流行業：每年設計投資約46.76億元，機電工程投資約401.24億元。

1） 根據2019年國務院新聞辦公室發布的《中國的糧食安全》白皮書數據，2018年，全國糧食有效倉容9.1億噸，其中標準倉房倉容6.7億噸，簡易倉房倉容2.4億噸，有效倉容總量相比1996年增幅達31.9%；食用油罐總罐容2，800萬噸，相比1996年增長7倍。

2） 根據產業鏈調研，全國糧食倉容中，60%是原糧倉容，每噸倉儲投資額1000元，土建投資占比80%，設計投資占比4%，機電工程投資占比16%；40%是成品糧投資，每噸倉儲投資額2000元，土建投資占比50%，設計投資占比4%，機電工程投資占比46%；食用油每噸倉儲投資額是4600元，土建投資占比50%，設計投資占比4%，機電工程投資占比46%。據此我們測算出全國糧油倉儲投資存量市場達14028億元，其中土建投資8652億元，設計投資561.12億元，機電工程投資4814.88億元。根據產業鏈調研，糧油倉儲更新周期約12年，因此每年全國倉儲糧油投資額為1169億元，其中土建投資721億元，設計投資46.76億元，機電工程投資401.24億元。

3） 我國的糧食倉儲安全依然面臨一些問題，如部分地區糧食倉儲容量不足、設施老舊，糧油倉儲物流設施水平仍相對落后，成本高、效率低、損耗大等問題仍很突出；可見我國糧油總流通量、總運輸量將呈現剛性增長態勢。我國糧食物流體系將向儲運技術現代化、信息檢測網絡化、流通過程無縫化等方向發展，這將為上游糧油專業工程服務供應商帶來大量業務機會。

冷鏈行業：食品冷鏈作為一種提高食品質量的供應鏈方式，被政府高度重視；在國家可持續性扶貧、脫貧攻堅戰的戰略引導下，冷鏈物流體系在某種程度上承載著從源頭解決三農問題的戰略責任。結合我國獨特的線上消費優勢，生鮮農產品將進入互聯網銷售和線上消費體系，這也是我國冷鏈物流體系需求持續增長的重要驅動力。中國的冷庫總容量從2012年的7，608萬立方米增加到2018年的14，700萬立方米，年復合增長率達11.6%。現有存量冷鏈基礎設施品質普遍較低，新材料、新技術、新工藝在存量設施中鮮有采用，存量冷鏈設施的安全、環保、節能等指標急需提升與改進，為冷鏈專業工程服務企業創造廣闊的市場空間。

冰雪及特種制冷行業：北京冬奧實現了“三億人參與冰雪運動”，帶動中國進入冰雪運動的新時代，伴隨著未來急劇增長的冰雪運動人口，以及運動場館與國際標準接軌的場地及服務需求，場地場館建設及配套設置的建設都面臨更多機遇。

2.3、糧油機械行業仍存在較大上升空間

糧油機械屬于農業機械細分類別，農業機械對于提高農業勞動生產率、促進糧食生產、增強農產品供給保障能力發揮著重要的裝備支撐作用。近年來在農機補貼拉動下，我國農業機械化進程加快，農機需求旺盛，農機工業總產值始終處于穩步增長狀態，由2010年的2，800億元增長至2019年的5，523億元，年復合增長率達到8%。農機工業呈現平穩快速發展態勢，結構優化，產品高端化、國際化趨勢明顯。中國農業綜合機械化率逐年提高，2010年農業綜合機械化率首次突破50%，2018年達到69%。農業農村部提出，到2025年，全國農作物耕種收綜合機械化率達到75%，糧棉油糖主產區（縣）基本實現農業機械化，丘陵山區（縣）農作物耕種收綜合機械化率達到55%以上，未來農業機械發展仍存在較大上升空間。

我國將提升農業機械發展水平放在了保護糧食安全、國家安全的戰略性高度，鼓勵并推動我國農業機械工業向主要農作物全面、全程機械化發展；促進農業機械裝備向集約化、智能化、信息化、綠色農業機械發展；提升農機國產化率，鼓勵我國農業機械工業“走出去”，參與國際市場競爭，并形成具有國際競爭力的農業機械工業體系。

2.4、專業工程服務熱度較高，糧油機械基本實現國產化

糧油專業工程服務：過去行業內規模較大的企業為各個省市的糧食科學研究院，隨著改革開放的推進和市場化機制的引入，省級研究院被民營化、企業化，由于市場競爭加劇，部分企業已經逐步退出競爭。由于糧油專業工程服務行業對于專業技術和項目經驗的要求比較高，現有企業已經形成了各自的競爭優勢，占有一定市場份額。未來，糧油專業工程服務行業對于工程設計、工程承包的集約化、智能化的要求進一步提高，將進一步提升行業的進入壁壘，并有助于現有行業中的技術水平、項目經驗領先的龍頭企業獲得更多業務機會和市場份額，市場格局將進一步集中。近年來，糧油專業工程服務行業的競爭者數量較少，主要分為全國性質的設計院和區域性設計院，主要有國貿工程設計院、河南工業大學設計研究院等。

冷鏈專業工程服務：冷鏈物流熱度較高，市場將呈現多元化競爭態勢，冷鏈基礎建設標準也將提高，自動化、信息化、低溫穿堂等冷庫高標準硬件要求將更為普遍，對設計產品質量要求和行業的門檻也將逐步提高，冷鏈設計的周期縮緊、調整次數增加、溝通服務難度加大，對人員素質及服務要求越來越高。整體而言，冷鏈專業工程服務行業的規范性、成熟度將進一步提升，不斷滿足冷鏈物流倉儲企業對于冷鏈基礎設施建設的需求。競爭者包括其他領域的綜合型設計院、國際冷鏈物流公司、國內電商或冷鏈物流公司以及地產類公司，主要有河南工業大學設計研究院等。

糧油機械：我國已建立了門類齊全的糧油加工裝備工業體系，中小型碾米、制粉、制油等糧食初加工裝備品種多、規格齊全，一些具有自主知識產權的加工設備以及大型糧油加工設備得到了推廣應用，大多數糧油初加工設備實現了自給，國內企業的部分產品已接近和達到國際先進水平。未來，隨著數字化設計制造等技術的興起，我國糧油機械向智能化、信息化、集約化方向發展。在此發展趨勢下，糧油機械生產企業將面臨技術革命，市場競爭格局將可能被重塑。行業的主要生產廠商主要分為國內制造商和大型國外設備制造商，主要有瑞士布勒集團、日本佐竹株式會社、三久股份有限公司、河北蘋樂面粉機械集團有限公司等。

2.5、公司品牌底蘊厚，細分行業應用更加廣泛

從項目經驗及技術研發水平狀況看，公司先后建成了一大批在行業內具有重要影響力的樣板模范工程項目。2003年以來，公司獲得國家科技進步一等獎1項，二等獎9項，獲得重要的國家級、省部級、行業級獎項62項。取得的大部分科技成果為國內領先水平，部分科技成果達到國際同期先進水平。公司深度服務于北京冬奧會，承擔設計了北京冬奧會國家速滑館、國家雪車雪橇中心、高山滑雪中心為代表的冬奧核心項目，以及上海冰雪之星、廣州融創滑雪場等高端冰雪項目，為公司積累了最高標準的冰雪體育場館場地設計和施工經驗，將為參與冰雪及特種制冷工程市場奠定技術基礎。

從制定的行業標準數量看，近年來公司牽頭起草和制定了《糧油機械軋胚機（GB/T37494-2019）》、《糧油機械產品型號編制方法（GB/T36139-2018）》、《食品安全國家標準谷物加工衛生規范（GB13122-2016）》、《冷庫工程用金屬面絕熱夾芯板工程技術規程（T/CECS619-2019）》、《冷庫設計規范（GB50072-2010）》、《冷藏庫建筑工程施工及驗收規范（SBJ11-2000）》等各類重要行業標準近百項，在行業內具有頂尖的技術話語權。

從糧油機械制造產品的地位看，公司在糧油機械制造行業處于領先地位，在相應種類的糧油機械領域已制造出具備技術優勢和品牌優勢的產品。張家口裝備成立60余年以來，一直從事磨粉機的研發，磨粉機技術在國內廠商中處于領先地位，公司的產品已廣泛應用于各大面粉企業。南皮裝備的核心產品榨油機的品牌“渤海”廣受認可，已應用于多家大型榨油企業。無錫裝備的烘干設備研發制造歷史已超過30余年，產品已應用于多家糧油加工、倉儲企業。

3、首次覆蓋，給予“增持”評級

糧油加工領域，公司提供糧食倉儲物流，谷物 、雜糧、油脂油料、飼料等加工及深加工、烘干等業務，具備裝備研發制造、工程咨詢設計、機電系統交付能力。“糧食安全”背景下，糧食倉儲呈現較好增長態勢，公司糧油設備及工程服務有望充分受益。

冷鏈物流領域，公司收購華商國際，提供冷鏈物流、速凍食品及肉類加工、冰雪及特種制冷、醫藥與生物制品生產及冷藏存儲等業務。食品冷鏈是一種提高食品質量的供應鏈方式，被政府高度重視，冷鏈物流倉儲行業處于快速發展階段，公司冷鏈物流業務有望充分受益。北京冬奧實現了“三億人參與冰雪運動”，帶動中國進入冰雪運動的新時代；公司趁北京冬奧會場館建設東風，積極布局冰雪及特種制冷業務。

基于糧油加工及冷鏈物流下游需求分析，各項業務關鍵假設如下：

1） 專業工程服務：主要包括設計咨詢、機電工程、工程承包業務，是公司核心業務，具備國內領先技術水平。隨著糧油加工、冷鏈物流需求的高景氣，公司將充分受益行業增長。以糧油倉儲為例，每年全國倉儲糧油投資額為1169億元，其中設計投資46.76億元，機電工程投資401.24億元；根據公司2020年專業工程服務收入測算，公司設計咨詢業務市占率為8.64%，機電工程市占率為3.11%，處于較低水平，未來市占率有望快速增長。公司規模擴張下優勢明顯加強，產品結構持續調整，東營迎春、湖南迎春等高盈利能力公司并表，毛利率有望進一步增長。

2） 設備制造：農機工業呈現平穩快速發展態勢，農機工業總產值由2010年的2，800億元增長至2019年的5，523億元，年復合增長率達到8%。公司糧油加工裝備品種多、規格齊全、具有自主知識產權，在國內得到了大范圍推廣應用，部分產品已接近和達到國際先進水平，預計實現較快增長。規模優勢下，預計毛利率有望進一步增長。

考慮東營迎春和湖南迎春并表增厚公司業績，我們預計2021-2023年公司營收分別為21.70億元、31.53億元、43.38億元；分別同比增長6.30%、45.35%、37.58%；歸母凈利潤分別為1.61億元、2.97億元、4.44億元，分別同比增長25.12%、83.83%、49.57%；EPS分別為0.32元、0.58元、0.87元；按照2022年4月14日股價對應PE分別為59.2、32.2、21.5倍。

公司聚焦于糧油加工及冷鏈領域的專業工程服務，該細分行業目前尚無 A 股上市公司，我們用PEG的方法討論公司估值，根據最新股價公司PE（2021E）為59.23倍，2022-2023年歸母凈利潤CAGR為65.82%，對應PEG為0.90，可見公司業績成長性匹配目前高估值情況。受益“糧食安全”政策及冰雪運動新時代，公司作為國內糧油設備工程及冷鏈物流領先公司，未來市占率有望快速提升；首次覆蓋，給予“增持”評級。

4、風險提示

宏觀經濟波動與投資結構調整風險。公司是我國糧油及冷鏈專業工程服務領域、糧油設備制造領域的先行者，業務發展受到相關行業新增及更新固定資產投資規模影響，與國家宏觀經濟形勢及相關政策具有較強關聯性。如果未來國內宏觀經濟發展不及預期，糧油倉儲及冷鏈領域的政策出現較大波動，下游居民消費水平升級放緩，糧油加工需求下降，這將導致我國糧油及冷鏈領域整體投資規模下降，則可能會對公司的業務開展造成一定影響。

新型冠狀病毒肺炎疫情引致的風險。自 2020 年1月新型冠狀病毒肺炎疫情爆發以來，國家采取各項舉措有效防控了疫情，各地已有序進行企業的復工復產工作。短期內，公司項目開展也受到了一定程度的不利影響。發行人高度重視疫情防控，嚴格按照當地疫情防控要求執行各項防疫措施。雖然目前新冠病毒疫情在國內得到控制，但仍然存在零星散發、局部爆發和境外輸入的風險。如果國內發生二次廣泛傳播的情形，公司可能會面臨因自身或產業鏈上下游企業大面積停工停產而導致業績大幅下滑的風險。

行業競爭加劇導致盈利能力下降的風險。公司的主營業務毛利主要由專業工程服務業務貢獻，若未來市場競爭加劇，業務收費下降或項目不足導致收入減少，而相關成本上升，則公司毛利率水平將存在下降風險。此外，由于公司專業工程服務業務中的工程承包業務毛利率較低，若未來公司的工程承包業務規模占比上升，則亦有可能拉低公司的主營業務綜合毛利率。

科技創新失敗的風險。公司所處的糧油及冷鏈專業工程服務行業以及糧油機械制造行業處于轉型升級的發展階段，對行業內的公司提出了更高的技術要求。公司已有多項重大科研項目在進行中，但若公司出現科研項目失敗、創新激勵力度不夠、未能迎合市場需求、創新成果未達預期等情況，公司的經營業績和估值或將受到不利影響。

技術研發未取得預期成果的風險。公司所處的糧油及冷鏈專業工程服務行業以及糧油機械制造行業處于轉型升級的發展階段，行業內公司需要不斷改進、設計和開發緊貼技術發展趨勢及客戶需要的新技術與產品。如公司出現技術研發延誤、未能迎合市場需求、未能緊貼技術趨勢、研發成果未達預期等情況，公司的經營業績和估值或將受到不利影響。

研報使用的信息數據更新不及時的風險。研報使用信息為公開信息，可能因為信息更新不及時產生一定影響。

文章來源：《中糧工科：國內糧油設備領先制造商，積極拓展冷鏈物流賽道》-20220415

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