1、糧食價格上漲預期將加速冷鏈發展。我們曾統計過中國主要農產品[5.60 -0.71% 股吧 研報]儲運過程的腐損價值超過5000億元，管理部門過去數年大力推動我國冷鏈物流發展，最近3年其發展明顯加快，目前千人冷庫擁有量大約為46方，仍遠低于發達國家。我們認為糧食價格上漲趨勢可能將加速這一進程，1）美國玉米產量已經連續3年下降加之今年大旱影響，產量繼續下滑已成事實，2）中國糧食產量雖連續9年增長，但供需矛盾推動價格持續上漲，因此肉蛋等相關產品價格預計將繼續上漲。我們預計這將推動未來幾年冷鏈物流的加速發展，公司作為國內領先的大型冷鏈設備及工程提供商，將受益于此趨勢。

2、參股公司成長動力強勁。今年上半年公司投資收益已占營業利潤70%，成為公司增長的主要動力，3家主要的參股公司均具備國際競爭力，面臨良好的前景。其中煙臺頓罕布什在交通及核電中央空調領域實力突出，本月發改委公布全國25條地鐵項目，且我們統計未來10年國內40個主要城市地鐵建設規模超過6000公里；而核電重啟的時間也越來越近(規模可能較之前預計縮小)。我們仍樂觀估計公司全年投資收益達到1.2億元。

3、在大型制冷工程領域具競爭優勢。制冷產業短期面臨壓力，一方面化工等傳統工業客戶需求下降，另外國際巨頭競爭力仍較為明顯。不過，公司在大型制冷設備和工程一體化方面具有優勢，在節能和集約化趨勢下，公司未來的競爭力預計將增強。但公司在與參股公司的協同和業務擴展方面需強力推進，以提高核心技術實力和抵御來自于眾多中小企業的競爭沖擊。

維持公司評級“推薦-A”。我們維持前期對公司2012-2014年的盈利預測，其EPS分別為0.50元、0.64元和0.76元，對應動態P/E分別為12X、9X和8X。我們看好中國冷鏈物流的成長空間，認為公司長期前景依然良好，而隨著股價持續下跌，目前的估值已經具備吸引力，維持對公司評級“推薦-A”。

風險提示：1）行業競爭惡化；2）節能、地鐵等領域的投資下降從而影響公司投資收益項目；3）期間費用增長的風險。

 

冷鏈服務業務聯系電話：19138199759

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